大摩维持Rocket Lab增持，并购铱星打开估值天花板
Alina Collins
为什么要花75亿美元买铱星？
铱星持有全球稀缺的L波段频谱、66颗在轨卫星和250万政企用户，2025年营收近8.72亿美元，EBITDA利润率高达57%。
这意味着→ Rocket Lab花钱买到的不只是一家公司，而是现成的现金流和免建的低轨星座——省下自建需要的数年时间和巨额资本开支。
交易总对价每股54美元，较铱星前期股价溢价24.1%，现金与股票各半支付。
这和星链是同一条赛道吗？
不是。铱星做的是低带宽、高可靠性的政企关键任务通信，星链做的是大众高速宽带，二者仅在卫星直连手机业务上有小幅重叠。
用大白话说＝ 铱星保障的是军队和企业"断网也要通"的场景，星链解决的是普通人"上网要快"的需求，客户和用途完全不同。
大摩认为，发射+卫星制造+卫星通信三条线合一后，Rocket Lab正式复制了SpaceX的"垂直一体化"模式，成为全球航天赛道第二大核心玩家。
跟SpaceX差距有多大？
体量差距明显：Rocket Lab市值约623亿美元，仅为SpaceX约2.23万亿美元市值的2.8%；2026年预期营收9.23亿美元，仅占SpaceX的2.1%。
成本端差距同样显著：SpaceX凭星舰可回收火箭，2030年单位入轨成本预计仅515美元/公斤，Rocket Lab的中型火箭Neutron约1731美元/公斤。
这反映出 Rocket Lab目前的投资逻辑不是"已经追上"，而是"增长弹性远高于龙头"——估值赌的是成长斜率。
增速到底有多快？
大摩测算Rocket Lab 2025至2028年整体营收复合增速达45%，其中发射业务增速57%，远高于SpaceX发射业务的22%。
发射板块毛利润复合增速69%，SpaceX同期仅15%。这意味着→ Rocket Lab从更低基数起步，利润释放的弹性远大于龙头。
产品线上，现有小型火箭Electron已成熟运营，中型可回收火箭Neutron（用来和SpaceX猎鹰系列竞争的新火箭）预计2027年首飞，2030年目标Electron年发射50次、Neutron年发射18次。
什么时候开始赚钱？
Rocket Lab 2025至2027年仍持续亏损，2027年实现正向调整后EBITDA（即主营业务开始产生正现金流），2028年净利润与自由现金流同步转正。
用大白话说＝ 投资者至少还要再等两年才能看到真正的盈利，在此之前靠的是增长故事和并购整合预期。
三种情景分别对应什么价格？
乐观情景293美元：假设Neutron研发顺利、铱星价值完全释放，Rocket Lab拿到SpaceX航天板块总估值的10%，对应上涨空间超250%。
基准情景105美元：相较SpaceX估值折价30%，对应上涨约26%。
悲观情景40美元：Neutron延期、发射故障频发，2030年营收仅达乐观情景的六成，对应下跌超52%。
Rocket Lab现在值不值得买？
BULL
垂直一体化成型
收购铱星后三线合一，复制SpaceX模式，全球第二玩家地位确立。
增长弹性远超龙头
营收复合增速45%、发射利润增速69%，弹性是SpaceX数倍。
多空比4.8倍
乐观情景上涨超250%，悲观下跌52%，赔率显著偏多方。
BEAR
Neutron落地风险
中型火箭尚未首飞，研发延期将直接打击估值核心逻辑。
盈利拐点仍远
2028年才转正，期间持续烧钱，市场耐心存疑。
并购整合不确定
铱星交易存在第三方竞购终止风险，频谱监管政策也可能生变。
用大白话说＝ 大摩给出的赔率很诱人，但兑现的前提是Neutron按时飞起来、铱星顺利并进来——这两件事任何一件出问题，乐观情景就不成立。
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