大摩维持索尼增持，押注PS6无光驱转型数字平台
Taylor Wilson
大摩凭什么给索尼41%的上行空间？
大摩用分部加总估值，给索尼整体约10.0倍EV/EBITDA，对应2028财年约19倍市盈率。
游戏与网络服务（G&NS）业务单独给了13.0倍——各业务里最高。这意味着→ 大摩最看重的不是索尼的硬件，而是PlayStation作为数字平台的利润质量。
大摩预计索尼FY3/27至FY3/29营业利润分别为1.70万亿、1.839万亿、1.868万亿日元，利润逐年递增但增速放缓，反映硬件周期后半段的特征。
PS6不装光驱，到底意味着什么？
索尼宣布2028年1月起停产新游戏实体光盘，大摩据此判断PS6大概率取消光驱。
用大白话说＝ 这不只是少了一个零件——新游戏以后只能数字下载购买，实体包装可能只剩一张下载码卡片。
取消光驱直接降低物料成本（BOM），在内存和高端GPU采购价格上涨的背景下，为主机毛利率提供缓冲。
大摩还指出，无光驱设计让机身更小，支持索尼CEO西野秀明把PlayStation带出客厅、拓展使用场景的战略。
80%数字销售——平台化已经走了多远？
据媒体援引知情人士消息，约80%的PlayStation游戏销售已经是数字形式。这意味着→ 实体光盘在用户习惯上已经是少数派，取消光驱是顺势而为。
截至2026年3月，PS5全球累计出货超过9300万台，PS4+PS5软件累计销量超过16.40亿份，月活用户1.25亿。
2025年12月月活更是达到创纪录的1.32亿，PlayStation Store软件收入创季度新高，PlayStation Plus高阶订阅占比提升显著贡献利润。
硬件卖得慢了，利润为什么还能涨？
大摩的核心逻辑：硬件进入周期后半段不可怕，只要用户基盘、商店收入和订阅服务持续扩张。
用大白话说＝ 利润池正从低毛利的"卖主机"，迁移到高毛利、更可预测的"数字经常性收入"——商店抽成、会员订阅、数字内容。
这反映出整个游戏行业的趋势：硬件是入口，软件和服务才是赚钱的地方。
AI对索尼是利好还是利空？
短期承压：全球AI投资热潮推高内存价格，直接压缩游戏硬件盈利空间。
长期受益：AI技术将提升索尼在游戏开发、内容生产、推荐分发和图像传感器领域的效率与变现能力。
索尼已与万代南梦宫开展协作试点，验证AI在视频制作速度和人均生产率方面的提升效果。
这套逻辑的验证节点在哪？
大摩认为索尼同时具备"消费电子硬件升级"和"数字娱乐平台复利"两种估值属性——在日本科技股中比较稀缺。
三个因素叠加构成看多逻辑：PS6无光驱降低硬件成本 + 数字商店与订阅提升利润质量 + AI工具提升内容效率。
PS6能否如期在2028年落地并兑现无光驱转型，是这套估值逻辑的核心验证节点。
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