大摩：三星罢工最多冲击3.5万亿韩元利润，逢低买入逻辑不变

摩根大通Jay Kwon团队5月13日研报指出，若三星大规模罢工如期落地，将对2026年运营利润造成2.1万亿至3.5万亿韩元的冲击，半导体部门营收受影响约1%至2%。尽管如此，摩根大通维持三星电子"增持"评级，并明确表示"对任何因罢工引发的股价回调，持续建议逢低买入"。

罢工形势已接近临界点。韩国政府主导的劳资调解本周宣告破裂，全国三星电子工会随即宣布将于5月21日至6月7日发动为期18天的全面罢工，预计约5万名工会成员参与，规模超过4月23日平泽芯片园区预演时的约4万人。劳资双方核心分歧集中于取消运营利润激励上限，以及将利润分享机制法制化。

财务测算方面，若三星接受工会诉求，将10%至15%的运营利润用于激励并上调5%基本薪资，2026年劳动力成本将较此前估算增加1.69万亿至3.04万亿韩元。叠加销售机会损失约4.5万亿韩元，运营利润总体下行风险为3%至7%。若冲击进一步恶化，营收机会损失可能高达约9万亿韩元。

然而，内存价格的强劲上涨正在成为最大对冲变量。研报援引媒体报道，二季度合同价格报价显示DRAM环比涨幅达58%至63%，NAND环比涨幅达70%至75%，均大幅超出摩根大通此前40%至50%的预期。摩根大通指出，更高的季度利润基数足以抵消劳动力成本压力，市场甚至可能将罢工定价为二、三季度合同价格谈判的正向催化剂。

摩根大通的2026年盈利预测本已高于市场一致预期，其预测DS半导体部门营收为47.09万亿韩元，高于一致预期的44.32万亿韩元，DRAM均价涨幅预测为260%，显著高于一致预期的219%。

短期不确定性方面，摩根大通坦承罢工可能令三星短期跑输内存同业。自4月以来，三星股价累计上涨约60%，而SK海力士同期涨幅高达约122%。

法律层面，三星已就工会可能采取的非法工业行动向法院申请禁令，5月21日前的法院裁决是下一个关键节点。韩国劳动就业部部长在法定条件下可发布"紧急调解令"，强制暂停罢工30天，但该措施在过去57年间仅有四例先例。

摩根大通的中长期逻辑保持不变，核心支撑为内存上行周期"更高、更持久"，叠加HBM执行能力持续改善。现有目标价基于2026至2027年预测市净率2.2倍，较历史峰值周期估值溢价10%。