大摩闭门会：AI交易拥挤，港股互联网迎修复窗口
Claire Weston
摩根士丹利闭门会议判断，全球AI硬件交易拥挤度已达历史极值、结构趋于脆弱，资金正转向港股互联网板块——这是一次从单边押注到再平衡配置的切换信号。
AI硬件交易到底拥挤到什么程度？
全球对冲基金在半导体及存储板块的仓位占比接近历史极值，大量杠杆资金通过两倍杠杆ETF等方式涌入。
这意味着→ 基本面或许还行，但交易结构已经极度脆弱——边际利率预期稍有变化，就可能触发去杠杆甚至踩踏。
用大白话说＝ 这跟历史上黄金、加密货币在极热阶段的特征一样：不是基本面出了问题，而是太多人挤在同一条船上。
钱从哪来、又往哪去？
美国AI巨头今年资本开支已超过8000亿美元，明年可能接近1.2万亿美元。
未来一年还需通过债券、股票、IPO等方式大规模融资——AI正在同时吸收产业资源与金融市场流动性。
这意味着→ AI不只是在消耗芯片和电力，它还在消耗市场里的钱；一旦融资节奏和市场信心出现错配，流动性压力会反向传导。
哪三个变量随时可能打破平衡？
美联储路径：利率市场一度对七月底会议定价约三分之一的加息概率；若通胀因外部冲击重新抬头，意外转鹰将直接冲击高估值AI资产。
地缘冲突与油价：霍尔木兹海峡运力尚未完全恢复，美国战略石油储备处于历史低位附近；油价若再度上行，通胀预期重新抬升，传导至全球利率。
科技巨头财报季：市场对更高AI资本开支的信任开始动摇；若巨头释放放缓信号或回报遭质疑，AI叙事链条面临压力测试。
港股修复窗口为什么现在打开？
摩根士丹利策略师劳拉·王（Laura Wang）判断，港股从接近八月份开始进入修复窗口，目前已开始兑现。
推动力来自两股资金叠加：一是上半年做空港股的机构开始平仓，卖压减轻；二是南下资金从五月净卖出转为六月至七月加速买入。
往后看有三个催化剂：二季度业绩利好互联网、腾讯阿里等七月后密集披露AI进展、七月IPO解禁高峰释放后八月流动性压力明显缓和。
中国资产机会在哪——是全面牛市吗？
会议判断明确：不是全面牛市，而是港股互联网、优质消费龙头、工业资本品和部分硬科技的结构性修复。
政策面，七月底高层会议可能加码，但大概率是加快已有项目落地，而非大规模总量刺激；下半年约2万亿元财政资源预计集中投向AI算力中心网和特高压电网。
首席经济学家邢自强强调，真正撬动内需的是第三张网——社会安全保障网，尤其覆盖三亿多农民工和灵活就业人群；用大白话说＝ 如果这批人没有基本保障，就会拼命存钱，消费起不来。
具体看好哪些方向？
消费股：基本面短期仍谨慎，但平均估值已从14–15倍下杀至12–13倍，低于上一轮弱周期低点；部分龙头被当作"雪包"无差别卖出，海外长线资金过去两三周已开始重新关注。
潍柴动力：受AI发电需求带动，AI发电相关利润今年可能增长约350%，明年仍可能增长150%以上，整体估值约18倍——增长与估值之间存在较好平衡。
这反映出大摩的核心逻辑：下半年重点不是押单一方向，而是从极致拥挤的AI硬件单边交易，逐步转向更平衡的配置；这一转换能否落地，最终取决于美联储、油价和科技财报三个变量的演绎节奏。
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