大摩再上调多只北美光通信股预期
nashnova Research
摩根士丹利4月20日发布研报，全面上调北美光通信板块目标价，核心判断是供需紧张至少延续到2027年，板块近一个月再涨近20%，新资金仍在持续入场。
光通信凭什么能走出独立行情？
板块能脱离存储、硬盘等其他AI算力硬件的估值区间，核心是三个短期无法证伪的硬逻辑。
第一，供需紧张至少延续到2027年——多数企业订单已排满全年甚至覆盖到2027年，博弈焦点早已从"能不能拿到订单"转向"能兑现多少利润率"。
第二，利润率弹性远超预期——头部厂商已掌握定价权，亚洲光纤现货价格涨了75%，增量毛利率超过30%。
第三，估值逻辑已完成重构——2028年预期PE普遍20-25倍，部分接近40倍，远超历史十几倍的中枢。这意味着→ 市场已经把光通信当作AI周期里"纯收益、无反噬"的稀缺环节来定价。
供给瓶颈到底卡在哪里？
核心瓶颈是磷化铟（InP）（一种制造高速激光芯片的半导体材料）。用大白话说＝ 没有它，1.6T光模块就造不出来。
头部厂商都公布了扩产计划，但6英寸晶圆切换带来良率问题，产能缺口短期无法填补。
1.6T光模块对激光芯片的技术路线存在分歧——市场对CW激光占比的预期从30%到50%不等。这意味着→ 技术路线未定，厂商不敢All-in某一条线扩产，瓶颈反而被锁死得更久。
大摩怎么排序这四只标的？
报告给出的关注度排序：Coherent → 康宁 → Lumentum → Ciena，每只都有清晰的目标价和配置定位。
Coherent（COHR.US）——首选弹性标的，基准目标价290美元，牛市400美元。2026-2028年营收增速预期分别19%、26%、20%，是OCS（光电路交换）和CPO技术的核心受益者。
康宁（GLW.US）——防守型配置，目标价140美元，牛市192美元。全球光纤龙头，业绩确定性最强、波动最小，30%+增量毛利率支撑EPS持续20%+增长。
用大白话说＝ 想要进攻弹性选Coherent，想要稳健底仓选康宁。
Lumentum和Ciena分别押的是什么逻辑？
Lumentum（LITE.US）——景气兑现标的，目标价710美元，牛市1000美元。它是InP激光芯片的绝对龙头，已通过激进提价锁定盈利，2026年营收增速预期77%，2028年毛利率有望接近50%。
这意味着→ Lumentum赌的是"芯片持续紧缺+提价权不松手"，买方给出的2028年40美元EPS牛市预期，就建立在这个假设上。
Ciena（CIEN.US）——长坡厚雪标的，目标价405美元，牛市540美元。北美长距DCI传输市场龙头，市占率63%，诺基亚和思科的竞品要到2027年才形成实质冲击，2026年EPS增速预期119%。
现在入场最大的风险是什么？
估值高企后，板块必然从普涨走向分化——业绩兑现能力、技术路线卡位、产能落地进度，将决定个股走势。
需要警惕的核心风险：AI云厂商资本开支不及预期、激光芯片产能扩张超预期引发价格战、技术路线切换导致存量产品贬值、关税政策变动。
这反映出一个结构性矛盾：板块涨得越高，"无法证伪"这个逻辑本身就越脆弱——一旦任何一个假设被打破，回调幅度也会更大。
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