大摩回应SemiAnalysis报告：认同CPO延迟，不认同800V进程中断
Claire Weston
摩根士丹利6月10日发布报告，认同SemiAnalysis对CPO出货延迟的判断，但明确反驳800V直流电源架构被搁置的说法——两家机构的核心分歧，将决定光通信和电源板块未来两年的定价逻辑。
两家机构到底在吵什么？
SemiAnalysis 6月9日称英伟达原生800V直流大规模出货将推迟至2028年以后，同时下修CPO光引擎出货预期，直接引发美股光通信板块重挫。
摩根士丹利次日回应：CPO出货节奏的判断基本认同，但800V直流电源架构的量产时间表上立场相反。
这意味着→ 市场需要拆开来看——CPO延迟是共识，800V走向才是真正的分歧点。
CPO出货为什么远低于预期？
摩根士丹利测算，2027年全球光引擎（把激光器和芯片封装在一起的模块）出货量仅600万至700万台，远低于市场预期的2000万至3000万台。
瓶颈出在制造端：台积电SoIC（一种把多颗芯片堆叠互连的先进封装技术）良率仅50%–60%，下游组装良率更低至20%–50%，两道关卡叠加后产出被大幅压缩。
用大白话说＝ 技术路线没问题，但工厂还没学会大规模量产——良率不到位，设计再好也出不了货。
那CPO还有没有未来？
摩根士丹利判断2026–2028年是过渡期：可插拔光模块、CPO/NPO光学方案与铜互连方案三者并存，行业主流仍为1.6T和3.2T产品。
尽管短期出货不及预期，摩根士丹利维持台积电等核心CPO标的增持评级，认为长期成长逻辑未变，2028年起将迎来爆发式增长。
这意味着→ 对CPO的投资逻辑没有被推翻，只是兑现时间往后推了——短期情绪承压，长期方向不变。
800V直流电源：谁说的对？
SemiAnalysis称800V大规模出货推迟至2028年后；摩根士丹利援引英伟达在台北GTC的表态称，800V直流电源机柜将于2026年三季度实现量产就绪。
摩根士丹利还指出，台达电子有望成为首家量产独立800V直流电源机柜的厂商，预计2026年四季度向北美某头部云厂商交付首批产品。
不过初期出货规模有限，800V直流保护器件研发、UL认证及行业安全标准制定仍需时间。
±400V和800V，到底走哪条路？
两份报告最核心的分歧：SemiAnalysis认为±400V直流方案（把正负400V分开供电的折中架构）将按计划推进，与800V长期并行，继续服务云厂自家ASIC部署。
摩根士丹利供应链调研显示，各大云厂商研发重心已从±400V转向800V——这意味着→ 如果摩根士丹利的判断正确，±400V可能沦为过渡方案而非长期路线。
这反映出一个更深层的问题：两条技术路线背后是不同的算力架构选择，最终由云厂商的真金白银投票决定。
接下来盯什么？
节点一：台达2026年四季度首批800V电源机柜是否如期出货，交付对象是谁。
节点二：年底±400V sidecar订单能否落地，落给哪家供应商——这将直接验证±400V路线是否还活着。
节点三：英伟达下一次公开场合对800V及Rubin Ultra/Kyber产品代际时间表的最新表态。
用大白话说＝ 两家机构各执一词，最终裁判是订单和认证进度——谁先拿到真实出货数据，谁的逻辑就站得住。
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