大摩：韩国央行5月预计转向紧缩，10月或迎首次加息

韩国银行即将于5月28日召开货币政策会议 。这不仅是新任行长申铉松主持的首次利率决议与政策记者会 ，更成为评估韩国宏观政策转向紧缩的关键窗口 。

强劲经济催生转向信号，5月或维持利率

鉴于韩国第一季度GDP录得强劲增长，宏观环境发生显着变化，摩根士丹利预计韩国央行将在5月会议上大幅上调宏观经济预测。尽管出于平稳沟通考虑，5月会议预计仍将全票通过维持现行2.50%的基准利率不变，但其政策收紧的序幕已正式拉开。

摩根士丹利预测，央行新引入的点阵图将释放明确的紧缩偏向。该行认为，韩国央行此前发布的4个降息至2.25%的点位将被完全剔除，取而代之的是出现6至9个支持加息至2.75%的政策点位，这暗示央行内部已向未来六个月内启动首次加息倾斜。

宏观预测全面上调，GDP预期拉升至2%

韩国央行在今年2月曾预测2026年GDP增速为2.0%，CPI通胀率为2.2%。在强劲的一季度数据及近期高频指标改善的支撑下，摩根士丹利预计央行将把今年的GDP增速预测直接拉升至2.6%至2.7%的中高水平，同时将CPI通胀预测拉高至中2%左右的水平。

支撑这一乐观看法的是芯片出口的超预期表现和内需的回升。此前央行对今年出口增速的预测仅为审慎的2.1%，而当前彭博统计的市场共识已飙升至7.1%。此外，央行对今年消费增速的预期也预计将从1.7%上调至2.0%以上，为移除宽松偏向提供依据。

对于市场投资者而言，这意味着降息预期彻底破灭，政策周期正式换挡。摩根士丹利预计，韩国央行在5月完成宏观立场的初步沟通后，7月的政策会议将展现更明确的鹰派姿态。首次加息预计将在今年10月落地，随后央行将维持每个季度加息一次的节奏。预计到2027年二季度，本轮紧缩周期的终端利率将达到3.25%。投资者需要提前对韩国债市和汇市的定价模型进行调整，以应对即将来临的借贷成本上升。

接下来关注重点：油价假设修正与二次通胀风险

由于前期的预测并未充分计入中东冲突的后续爆发，本次会议需重点盯紧三大预测调整。首要关注的是新任行长对油价假设的修正，这直接反映了央行对地缘局势演变的定调。目前大摩预计国际油价将在年底前温和回落至每桶90美元，明年回落至80美元。

其次，市场需紧密跟踪第三季度是否会出现供应链向服务业传导的第二轮通胀效应。申铉松行长此前的学术和理论框架更倾向于看穿供给端引发的初始通胀冲击，因此需观察其态度是否会因需求驱动的全面通胀风险显现而发生转变。

最后，韩国经济K型复苏中内需弱势板块的修复进程，也将最终决定本轮加息周期的节奏和总体持续时间。