大摩：SpaceX AI业务被严重低估，目标价300美元牛市看600
Alina Collins
摩根士丹利给SpaceX定出300美元基准目标价、牛市看600美元，核心论据是市场对其AI业务的定价仅约12美元/股——这意味着一块年收入即将破百亿的业务，估值还不如一家普通云公司。
12美元/股的AI估值，低在哪？
大摩把SpaceX拆成两半看：太空与连接业务值约127美元/股，从当前约140美元股价里剥掉这部分，剩下的AI业务隐含估值仅约12美元/股。
这意味着→ 市场给AI这块业务算的2028年企业价值/销售额倍数刚过1倍，甚至低于同类新兴云公司。
用大白话说＝ 投资者买SpaceX股票时，几乎把AI业务当"白送"的。大摩认为，随着Cursor和Grok的进展持续披露，这个折价会逐步收窄。
600亿美元买Cursor，买的是什么？
2026年6月SpaceX宣布以600亿美元全股票对价收购Cursor母公司Anysphere，预计三季度完成。此前双方已于4月开始合作，SpaceX和xAI向Cursor开放Colossus数据中心（一个超大规模AI算力集群）训练模型。
大摩梳理了三重战略逻辑：①算力杠杆——用自有Colossus集群帮Cursor降低对外部AI实验室的依赖，压缩每token成本；②数据闭环——Cursor已覆盖5万家企业、64%财富500强的真实开发者使用数据；③企业生态入口——Cursor是切入更广泛企业AI市场的基础产品。
大摩描绘的合并后版图：Cursor做应用层，Grok做智能层，X平台提供实时数据，SpaceX AI提供算力，Starlink提供全球连接，特斯拉通向物理AI。
Cursor的收入增速有多猛？
Cursor的ARR（年化经常性收入，即把当前订阅收入按年折算的数字）爬坡堪称软件史最快之一：2025年1月破1亿美元，2026年6月达约40亿美元，一年增长约8倍，企业B2B客户贡献约75%。
大摩预测ARR路径：2026年底约80亿→2027年约170亿→2030年约330亿美元。2027年Cursor将贡献SpaceX AI总收入的约19%。
这意味着→ Cursor不只是一个编程工具，它正在成为SpaceX AI收入的核心增长引擎。
毛利率从负转正，靠什么？
Cursor历史上长期亏钱卖——2026年1月当季毛利率约-23%，原因是用户每次使用都要向第三方AI实验室付token费用（即按调用量付给外部模型的计算成本）。
大摩预计毛利率将于2026年三季度转正，到2030年达到约60%。关键路径是"自研替代外购"：自研模型和Grok承接的推理工作量占比，将从2026年约33%升至2030年约72%。
用大白话说＝ 以前每卖一份订阅都在给别人交"过路费"，未来大部分活自己干，钱就留在自己口袋里了。成本差距很直观：Grok 4.5每任务约2.59美元，顶级外部模型要7—8美元以上；Cursor自研的Composer系列低至0.04—0.08美元。
企业AI支出还有多大空间？
大摩引用Ramp AI指数：截至2026年6月，美国企业员工月均AI支出中位数约11美元，同比增长167%；头部1%企业超过4880美元，同比增长约240%—250%。但仍有近半数美国企业没有为任何AI工具付费。
编程AI方面，中位工程师已拿到AI编程工具许可证，头部四分之一企业覆盖率接近90%；但中位企业仅约28%的交付代码借助AI完成。
这反映出工具"发了"但还没真正"用起来"。大摩认为这个缺口正在快速收窄，Cursor能否把许可证覆盖率转化为真实活跃使用，是整个估值修复逻辑能否兑现的核心验证点。
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