大摩：存储行业最剧烈调整已过，估值具吸引力
Miles Bennett
摩根士丹利分析师金成旭判断存储芯片行业最猛烈的一轮抛售已经结束，当前约3倍远期市盈率几乎没有定价任何增长，构成战术性重新入场窗口。
这轮调整到底怎么回事？
金成旭早在7月6日就曾提示：DRAM价格的二阶导数（价格涨速的变化速度——涨得越来越慢）即将见顶，持仓过于集中，动量交易面临回调风险。
这意味着→ 这次下跌并非突发意外，而是周期老化过程中可预见的一环。
目前盈利预测修正广度的峰值变化率已从6月下旬的极端水平回落，与近期抛售节奏同步。用大白话说＝ 最恐慌的卖盘已经释放完毕，从低点反弹是合理的。
周期走到哪一步了？
报告判断存储周期正在2026年四季度过渡到后期阶段。这反映出一个核心变化：周期驱动的经营杠杆不再能跑赢价格逐步放缓的趋势。
用大白话说＝ 前几个季度靠"量价齐升"赚钱的阶段结束了，接下来企业拼的是资本回报、长期合同锁定利润、以及自由现金流。
当前存储股交易在约3倍远期市盈率，几乎没给增长留溢价。这意味着→ 如果AI需求是结构性的而非周期性的，传统的"正常化盈利"估值框架可能低估了这些公司，估值倍数扩张本身就可能成为主要回报来源。
价格端现在什么情况？
行业调研显示，三季度DRAM合约价早期交易环比上涨约15%，略低于此前预期的20%；NAND价格环比上涨约20%。
进入四季度后增量定价趋势开始趋缓，客户采购紧迫性有所缓解。
用大白话说＝ 涨价还在继续，但涨幅在收窄——这正是"周期后期"的典型特征。
大摩更看好谁？
个股偏好聚焦于资本支出流向和瓶颈最严重的环节：更看好DRAM和利基型存储器（DDR4、SLC NAND——这类产品产能紧张、议价能力强），而非存储模组厂商。
SK海力士2026年EPS上调13%（反映二季度资产处置收益）；三星电子2026年EPS下调10%（消费业务走弱拖累）。两家目标价维持不变。
长期看，报告对三星和SK海力士2027年盈利增长25%至50%保持看涨，目标价隐含60%以上上行空间。
这套看涨逻辑的关键验证点是什么？
两个核心变量决定逻辑能否兑现：一是周期后期能否真正触发资本回报加速（回购、分红、削减低效资本开支）；二是AI结构性需求能否持续支撑估值重估。
这意味着→ 如果AI需求被证明只是一轮周期性脉冲而非结构性转变，当前的低估值就不是"便宜"，而是合理定价。
用大白话说＝ 大摩给出的是一张"有条件的入场券"——条件能否满足，还需要未来两三个季度的数据来验证。
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