大摩：美国数据中心电力缺口达34% 芯片链影响分化
nashnova research
摩根士丹利最新研报测算，2026至2028年美国数据中心净电力缺口达32吉瓦，占总需求的34%——电力正取代芯片供给，成为AI算力扩张的头号瓶颈，而缺口对产业链上下游的冲击截然不同。
34%的电力缺口到底有多大？
2026–2028年美国数据中心电力总需求缺口57吉瓦，扣除表后发电(BTM，即在用电现场自建的小型发电设施)、燃料电池等"即插即用"方案后，净缺口仍达32吉瓦。
这意味着→ 每三度AI算力需要的电，有一度目前找不到稳定来源。
缺口逐年扩大：2026年9吉瓦 → 2027年15吉瓦 → 2028年32吉瓦 → 2029年68吉瓦。用大白话说＝ 问题不是在收窄，而是在加速恶化。
谁在吃掉这些电？
新一代高功耗GPU机架(如英伟达NVL72)大规模部署，是电力需求激增的核心驱动。
亚马逊、谷歌、微软、Meta等超大规模云厂商贡献60%至95%的新增数据中心产能，其中谷歌新增投运容量居首。
这意味着→ 头部玩家凭信用资质和采购规模，在抢电竞争中占绝对优势；中小云厂商及低能效芯片厂商面临被挤出的风险。
英伟达和博通为什么暂时不怕？
英伟达与博通合计占AI XPU市场约90%份额，两家12个月AI收入指引合计约8000亿美元，目前未受电力短缺实质威胁。
大摩给出四项支撑：管理层指引已纳入电力风险；芯片全链路部署地点可见度高；积极布局海外算力节点；英伟达单位吉瓦算力产出显著高于同行。
用大白话说＝ 同样一度电，英伟达GPU能算出更多结果——电越紧缺，这个优势越值钱。
谁会被电力短缺打得最痛？
ASIC芯片(为特定任务定制的专用芯片)单位电力的token产出更低，电力受限时市场份额面临被GPU挤压。
存储、光模块、电源管理、模拟器件等低价值细分品类最容易受牛鞭效应(供应链末端的需求波动被逐级放大)冲击。
这意味着→ 算力部署一旦放缓，客户优先砍的就是这些"配件"订单，相关厂商营收波动风险最高。
海外建数据中心能解决问题吗？
大摩判断：海外扩张无法填补美国本土缺口。欧洲受电力与审批限制；中东有地缘政治风险；亚洲到2030年预计仅能承接14吉瓦外溢需求。
据此大摩将美国占全球算力比重预期从60%下调至55%。
这反映出 算力版图正因为电力约束被迫重新分配，但分散的速度远追不上缺口扩大的速度。
缺口能靠什么缓解？
表后发电(BTM)是当前最主要增量来源：基准情景下2026–2028年燃气轮机与发动机可贡献19吉瓦，乐观情景最高49吉瓦。
但受熟练劳动力短缺、工程复杂度、地方审批流程制约，实际落地规模存在较大不确定性。大摩同时给出三种情景：乐观缺口收窄至15吉瓦，悲观扩大至42吉瓦。
用大白话说＝ 电力获取能力和能效，正成为这轮AI竞争中决定谁赢谁输的关键变量——不是谁的芯片最强，而是谁能拿到电。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。