大摩上调联想评级至增持，目标价升至30港元
N.R. Finch
摩根士丹利将联想集团评级从中性上调至增持，目标价从14.20港元大幅升至30港元，隐含34%上行空间——核心逻辑是AI改写了内存供需格局，联想的服务器业务正从配角变成利润主引擎。
为什么大摩突然把目标价翻了一倍？
目标价从14.20港元→30.00港元，较7月8日收盘价22.32港元隐含约34%上涨空间。
过去两个月联想股价已涨82%，同期恒生指数反而跌了9%。这意味着→ 大摩不是在追涨，而是认为即便涨了这么多，故事才走到一半。
用大白话说＝ 大摩看到的不是一轮普通反弹，而是联想正在从"卖PC的公司"变成"卖AI基础设施的公司"。
AI怎么改变了内存市场的游戏规则？
AI服务器对内存的需求激增，彻底打破了传统的半导体涨跌周期。大摩判断这是结构性转变，至少持续到2026年下半年。
联想管理层在ISC大会上直言：内存价格"可能永远不会回到"2025年初的水平。
这意味着→ 客户已经不再等降价了，甚至可能加速采购来锁定当前价格。联想因此获得了充分的转价空间——成本涨了，但可以让客户买单。
服务器业务（ISG）到底能长多大？
ISG收入预计从2026财年约192亿美元，到2027财年暴涨74%至约333亿美元，2029财年进一步升至约543亿美元。
更关键的是利润率：ISG运营利润率预计从0.4%→6.9%（2026→2029财年），届时将贡献集团约35%的利润。
用大白话说＝ 现在ISG几乎不赚钱，但三年后它会变成联想最赚钱的业务之一。当前约210亿美元的AI服务器订单，给了这条增长路径较高的确定性。
PC还行，手机为什么撑不住？
PC出货量预计2027财年同比降约9%至6340万台，但原因是内存供应受限，不是没人买。平均售价上升+产品结构优化，收入反而增长约8%至550亿美元，利润率稳在7.7%。
这意味着→ PC业务在"主动让量保价"——卖少一点，但每台赚更多。
手机则不同：竞争太激烈，成本涨了却转不出去。出货量预计降约13%，运营利润同比暴跌约55%至约1.27亿美元，利润率从3.6%腰斩至1.7%。
大摩的盈利预测凭什么比市场高这么多？
大摩2027至2029财年净利润预测比市场一致预期高约20%，差异核心是更高的利润率假设：大摩预测净利润率3.0%/3.4%/3.8%，市场预期仅2.6%/3.0%/3.3%。
即将公布的2027财年Q1业绩，大摩预测收入237亿美元（高于市场6%），净利润6.81亿美元（高于市场26%），并认为出现上行惊喜的概率"极高"。
这反映出大摩对联想利润率扩张的信心远超同行——这个判断对不对，Q1财报就是第一个验证点。
30港元的估值贵不贵？
30港元对应2028财年预期市盈率13.5倍，高于联想过去三年约9.5倍的历史均值，但仍低于戴尔基础设施业务隐含的约20倍。
这意味着→ 大摩的估值逻辑是：市场还在按"PC公司"给联想定价，但随着ISG利润占比升至35%，投资者会逐步把联想当作"AI基础设施公司"来估值——对标就是戴尔。
用大白话说＝ 如果市场真的开始用戴尔的标尺量联想，13.5倍到20倍之间还有不少空间。但前提是ISG的利润增长能在财报里兑现。
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