大摩警告：美股杠杆融资达历史极限，去杠杆风险积聚
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摩根士丹利6月15日警告，美股杠杆融资规模与成本均触及历史极限——融资成本升至2020年12月以来最高，融资依赖度一年暴涨近50%。这意味着→ 推动股市上涨的借钱买股力量，正在积累反向崩塌的风险。
融资成本到底涨了多少？
衡量股票融资成本的核心指标AXW期货（跟踪标普500期货里隐含的借钱利率与基准利率SOFR的差值），上周一度飙升至+140个基点。
这是剔除年末特殊时段后，2020年12月以来的历史最高水平。
这意味着→ 借钱买股票的成本已经贵到近五年半的极端位置，杠杆买家每多借一块钱，要付的利息比以往任何时候都高。
为什么融资成本降不下来？
根本原因是供需失衡：想借钱加仓股票的需求持续膨胀，但交易商能借出的额度却在收缩。
交易商受GSIB附加资本要求（全球系统重要性银行必须额外留存的资本缓冲）、监管资本及内部风险预算三重约束，资产负债表空间越来越紧。
用大白话说＝ 想借钱的人越来越多，能放贷的口袋越来越小，利率自然往上走。
"融资依赖度"飙升意味着什么？
截至6月3日当周，美国一级交易商持有的权益类融资敞口达2230亿美元，创历史新高。
大摩构建的"股票融资依赖度"指标（一级交易商股票回购规模÷标普500自由流通市值）过去一年暴涨近50%，逼近历史峰值。
这意味着→ 每一美元市值背后堆积的借贷资金越来越多，杠杆买家已经成为市场的边际定价者——一旦他们被迫卖出，就没有人在下面接盘。
杠杆集中在哪里？
大摩的行业广度指数显示，过去三个月11个GICS行业中，仅信息技术板块跑赢标普500，超额收益13.3%，三个月涨幅24.2%。
信息技术板块内部，权重约50%的子板块正是半导体及半导体设备。
过去一年约70%的交易日里，跑赢标普500的板块数量不超过5个。
这反映出 整体指数的上涨实际上由极少数板块的杠杆资金撑起来，市场广度已经收窄到危险的程度。
去杠杆会怎样连锁反应？
大摩给出的逻辑链：融资成本高企 → 杠杆买家无法继续加仓 → 边际买家消失 → 价格回调 → 触发去杠杆 → 卖压被杠杆放大。
报告原话："此前通过杠杆扩张放大上行动能的技术力量，可能开始反向切割。"
历史数据显示，AXW期货的阶段性高点往往与标普500的阶段性顶部高度吻合——融资成本见顶之后，股市往往跟着掉头。
金融条件其实已经在收紧了？
大摩的金融条件指数综合10年期美债收益率、标普500回报、BBB级信用利差、美元估值和油价五个变量。
自伊朗冲突爆发至6月11日，金融条件已收紧相当于联邦基金利率上调31个基点的幅度，主要由美债收益率上升和美元升值驱动。
但标普500的上涨贡献了约-21个基点的宽松效应，在一定程度上掩盖了真实的收紧压力。
这意味着→ 股市还在涨的时候，投资者感受不到环境已经变紧；一旦去杠杆引发股市下跌，被掩盖的收紧压力会集中暴露，市场将被迫重新定价美联储的政策路径。大摩基准预测美联储2027年3月和6月各降息25个基点，终点利率3.00%-3.25%——但若去杠杆提前引爆，这一预期面临重估。
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