大摩发布七因子框架：中国股票结构性机会在哪里
N.R. Finch
摩根士丹利以七因子模型系统拆解中国股票配置逻辑，核心判断是：估值便宜、汇率转好、盈利微改善已构成支撑，但主动资金和政策催化仍缺席，下半年能否共振决定行情持续性。
七因子框架到底在说什么？
七个因子分别是：盈利增长、估值、流动性、政策周期、汇率、地缘政治、行业监管。
这意味着→ 大摩不再靠单一指标判断中国股票，而是要求至少三个因子同向显著变化，才构成调仓信号。
用大白话说＝ 只有一两个指标小幅改善，顶多微调目标价；想大幅加仓，得看到多个变量一起动。
盈利改善了吗？改善了多少？
A股低于预期的盈利比例从2025年四季度的约-23%收窄至2026年一季度的约-13%。
这意味着→ 盈利方向在好转，但大摩定性为"从很差变成没那么差"，不是全面复苏。
改善主要集中在能源和上游原材料，消费和下游行业仍偏弱——传导链条尚未打通。
估值便宜，为什么还不涨？
MSCI China 12个月远期市盈率约10.9倍，低于五年均值11.8倍，相对新兴市场有约10%折扣，全球最低一档。
用大白话说＝ 中国股票确实便宜，但大摩明确指出：便宜本身不是催化剂。
需要盈利、资金流、汇率、政策中至少几个变量配合，才能把"便宜"转化为可持续行情。
外资到底是在买还是在跑？
2026年前五个月外资净流入已达2025年全年的约80%，但主要来自被动ETF，而非主动基金。
全球主动长线基金对中国严重低配：全球基金低配约1.3个百分点，新兴市场基金低配约5.7个百分点，且比年初的3至4个百分点还在加深。
这意味着→ ETF买入说明全球对新兴市场不悲观，但主动资金在等更清晰的盈利和主题信号。韩国、台湾因AI硬件和半导体周期持续跑赢，是主动资金回补中国的主要机会成本。
汇率和地缘，哪边帮忙、哪边拖后腿？
美元兑人民币从2025年初的7.3–7.4回落至约6.8，年底预计进一步至6.75左右，方向上构成边际利好。
中美短期会谈可能带来象征性进展和关税延期，但长期仍处于竞争性对抗框架。
这反映出一个结构性变化：美国投资者对MSCI China成分股持股比例已从2018年的约17%降至当前约10%。
大摩建议买什么？为什么偏向A股？
行业多配方向：能源原材料、高端制造、半导体、保险。中长期主线集中在AI、能源安全、社会变迁、技术革新四个方向。
相较港股，大摩更偏向A股——理由是A股在结构、权重和主题上与上述主线更匹配。
宏观背景：2026年实际GDP增速预测约4.8%，出口带动为主；PPI在4月首次转正但主要来自上游涨价。这意味着→ 出口强、一季度GDP增速高，大摩判断下半年大规模财政刺激的急迫性反而下降。
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