MSTR股价跑输比特币幅度创2024年来最大，持仓约84.7万枚BTC
Claire Weston
Strategy（MSTR）股价过去一个月跑输比特币近18个百分点，差距创2024年3月以来最大，市场正重新审视「用杠杆买比特币」这一商业模式的可持续性。
跑输到底有多严重？
过去一个月，MSTR股价跌36.5%，同期比特币跌18.5%，差距接近18个百分点。
年初至今，MSTR累计跌31.6%，比特币跌29.6%，差距虽收窄但仍为负。
这意味着→ 买MSTR不但没拿到比特币的超额回报，反而多亏了一截——杠杆在下跌时放大了损失。
市场为什么开始"不买账"？
核心逻辑是：MSTR靠不断发股、发债来买比特币，赌的是币价涨得比融资成本快。
现在三股力量同时挤压这个逻辑：股权稀释（不停发新股摊薄老股东）、溢价收窄（股价相对持仓净值的溢价在缩）、宏观波动加大。
用大白话说＝ 这家公司本质是"加了杠杆的比特币基金"，一旦市场怀疑杠杆撑不住，股价就跌得比币价更狠。
现金还够烧多久？
公司美元现金储备自2026年初以来已降36%至14亿美元。
5月回购了15亿美元2029年到期零息可转债（可转换优先票据），进一步消耗现金缓冲。
CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺认为，现金需重建至约28亿美元（覆盖24个月优先股股息）才算安全——这意味着→ 当前现金仅够一半的安全线。
优先股和普通股分别怎么了？
STRC优先股（Strategy发行的一种优先股）上周一度跌至82.50美元，较100美元面值折价17.5%，创历史纪录。
普通股MSTR也跌至2024年5月以来最低水平，恐慌已从优先股蔓延到普通股。
这反映出 市场定价的不只是"币价短期波动"，而是对整个融资结构能否持续的怀疑。
公司还在买币吗？钱从哪来？
6月15日至21日，Strategy又买了价值3490万美元的比特币，截至目前共持有约847,363枚。
资金完全来自出售A类普通股，已连续第三周靠卖普通股融资。
用大白话说＝ 公司曾承诺转向永续优先股融资，但实际上还在卖普通股换钱买币——这正是市场担心的"稀释"在发生。
接下来看什么？
分析师Marc Gerstein直言看到"红旗信号"：公司过度依赖不可靠的历史业绩，模式复杂度本身就是负面因素。
核心变量只有一个：MSTR能否在不继续大量稀释股权的前提下维持买币节奏。
如果答案是"不能"，股价相对比特币的折价可能继续扩大——杠杆模式的信仰正在经受压力测试。
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