野村：超大规模云厂商沦为"融资空头" 拖累美股
0xBroomberg
美股走不动，问题出在哪？
McElligott认为根源不在美联储加息或衰退定价，而在超大规模云厂商（Hyperscalers，指谷歌、亚马逊、Meta、微软等巨型云计算平台）已变成市场的"融资空头"。
这意味着→ 缺少了这几家巨头的上涨动力，美股整体已无力创出新高，走势陷入"自我消耗"。
数据佐证：该云厂商组合自5月底以来累计跌16.4%，自2025年10月起再未跑赢标普500等权指数。
云厂商怎么从"香饽饽"变成了"提款机"？
转折点在2025年四季度。此前，市场把这些大手笔花钱的公司当成"做多AI"的最佳代理标的。
但巨额资本开支正变成现金消耗、加速举债、甚至大规模股票增发的风险。用大白话说＝以前花钱是利好，现在花钱变利空。
这反映出市场逻辑已经切换：AI交易1.0看的是"谁花钱多"，2.0看的是"谁花的钱能赚回来"。
回购这把"保护伞"也要收了？
过去十五年，科技巨头的巨额回购叠加极少增发，相当于给股价装了一个减震器——回撤时自动接盘、压制波动。
但在AI交易2.0下，七巨头的回购占整体市场的20%-30%。一旦增发增加、回购减少，减震器反过来变成逆风。
这意味着→ 过去十五年"回购托底"的良性循环，可能反转为供给压倒需求的恶性循环。
那谁在赚钱？
云厂商的资本开支闸门全开，上游"AI使能者"（半导体、内存、光通信、服务器、电力等供应商）反而营收与利润前置兑现。
McElligott跟踪的"瓶颈环节"篮子，自3月30日反弹以来累计上涨60.9%。
用大白话说＝云厂商在烧钱争夺有限供给，供应链上游先把钱赚了。
这种极致分化能持续吗？
McElligott提示，多空两端的极致分化正在累积反转风险。
紧张信号已频现：去年11月微软对无止境资本开支的微妙"犹豫"、本周苹果与微软大幅提价、美光录得85%毛利率的强劲财报、以及OpenAI可能将IPO推迟至2027年。
这意味着→ 云厂商CFO将在股价下行与股东压力下重新审视这场"资本开支太空竞赛"——拐点何时来，取决于谁先踩刹车。
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