野村上调中际旭创目标价至1375元
N.R. Finch
目标价只涨了3.8%，钱从哪来的？
野村将2027年每股盈利从66.06元微调至65.47元，反而降了；但给的市盈率从20倍提到21倍，两者相乘得出新目标价1375元。
这意味着→ 这不是一份"业绩上修"报告，而是一份"我愿意给更高估值"的报告——野村对公司的信心升级，体现在倍数而非利润。
EPS略降的原因是H股发行带来的股本摊薄（同样的利润要分给更多股份），已纳入模型。
远端预测上修更猛，在押注什么？
野村将2026—2028年净利润分别上调7%、4%、10%，毛利率分别上调1.5、2.1、3.1个百分点——越往后修得越多。
这意味着→ 野村押注的不是当前订单节奏，而是下一代产品进入收入表的时间点——硅光渗透（用光而非电传信号的芯片技术）、2.4T商业化和NPO产品组合改善。
但营业费用也在涨：2027—2028年较旧模型上调16%和18%，研发和新产品投入会吃掉一部分毛利增量。用大白话说＝ 赚得多了，花得也多了，净利润的弹性没有毛利率看起来那么大。
NPO为什么是本次报告最关键的变量？
野村将2027—2028年全球NPO（近封装光学，把光模块装到离芯片更近的位置以提高传输效率）出货预测从500万、2000万只上调至800万、2500万只。
中际旭创预计拿下40%—50%市场份额，贡献约5%—6%的收入。这意味着→ NPO虽然收入占比不大，但它是证明公司能切入下一代封装架构的关键信号。
相比之下，CPO（共封装光学，把光模块直接做进芯片封装里）被定位为远端上限情景，野村认为不应直接映射到当期每股盈利。
各代产品的出货节奏长什么样？
800G是规模底座：2026—2028年从4080万只增至7800万只，稳定放量。
1.6T是收入和盈利的主轴：从2510万只增至1.26亿只，增幅最大。
2.4T从2027年起量，预测从200万、500万只上调至300万、800万只；3.2T在2028年以约200万只起步。
野村明确指出这些产品的确定性不同：1.6T已在量产验证阶段；2.4T和NPO是2027年的客户导入期；3.2T是远端期权。用大白话说＝ 越往后的产品，预测里"期望"的成分越重，不能用同一把尺子量。
H股融资解决了什么问题，没解决什么？
中际旭创H股基础发售5450万股，最高发售价1010港元，预计7月30日上市，净募资约530亿港元。
资金用途：约35%用于高速光互联与NPO/CPO研发，30%用于全球扩产，15%用于产业链并购。这意味着→ 钱的问题已经补齐，公司手里有了扩产和研发的弹药。
但野村指出，真正的约束不是钱，而是交付能力——设备、人员、关键激光器、良率和客户认证能否在多个生产基地同步复制，才是产能从4000万只爬到2029年9000万只的真正瓶颈。
现金流预测为什么值得单独看？
野村预计现金周转周期从2025年的95.6天大幅压缩至2026年28.5天、2027年8.6天。
这反映出野村对公司运营效率改善的高度乐观预期。但如果收入高增而存货、应收账款和经营现金流未能同步改善，利润锚将面临重新校准的压力。
用大白话说＝ 2027—2028年的逐步投产节奏，比2029年的产能终极目标更重要——它是验证这套乐观模型是否成立的前置指标。
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