英伟达估值跌至十年低位，市场质疑盈利可持续性
nashnova research
英伟达远期市盈率跌破17倍，为十年最低、较年内高点腰斩，在营收仍将近翻倍的背景下，市场正用估值投票：这轮AI盈利能撑多久？
基本面这么强，估值为什么反而创新低？
英伟达2027财年营收和净利润预计分别增长90%和99%，增速高于上一财年的65%。
但远期市盈率从5月的逾25倍跌至不足17倍——这意味着→ 市场并不相信当前的盈利增速能维持下去，给出的定价远低于分析师共识。
TCW高级组合经理霍顿（Eli Horton）直言：「基本面如此强劲，股价表现却令人意外——这告诉你市场的预期低于当前分析师共识。」
毛利率为什么成了最大隐忧？
第二季度毛利率高达75%，但分析师预计第四季度将收窄至72%以下，之后才可能回升。
主要拖累是存储芯片等关键零部件成本上升。用大白话说＝ 英伟达卖GPU赚的钱虽然多，但买零件的成本也在涨，利润空间被挤压。
TradeStation策略主管拉塞尔（David Russell）认为，毛利率是压制股价的核心因素——「只有当公司处于有利地位且有改善潜力时，估值倍数才会扩张，而英伟达目前并不具备这一条件。」
大客户自研芯片，对英伟达意味着什么？
Meta近期推介了自研AI芯片，谷歌母公司Alphabet也已将自研芯片发展为重要业务。
这意味着→ 英伟达最大的几个买家正在努力降低对它的依赖，长期来看竞争只会加剧。
拉塞尔的判断更直接：「市场地位随时间推移很可能走弱，毛利率更可能下行而非改善。」
半导体板块大涨，英伟达为什么掉队？
费城半导体指数年内累计上涨近76%，由美光领涨，英特尔和AMD涨幅均超180%。
英伟达年内涨幅22%，在指数中排名倒数第五。这反映出市场资金正从AI龙头向半导体板块其他环节扩散。
费城半导体指数整体估值为20倍预期盈利，反而高于英伟达当前水平——用大白话说＝ 板块里涨得最多的那些公司，市场给的估值比英伟达还高，说明资金在重新定价整条产业链。
当前价位，风险回报怎么看？
霍顿认为，英伟达当前估值已隐含AI资本支出放缓的预期，而这需要超大规模云厂商削减投入或监管介入——两者目前均无明显迹象。
这意味着→ 如果AI投资不减速，当前估值可能低估了公司的真实价值，风险回报「相当具有吸引力」。
关键验证节点：第四季度毛利率能否触底后如期回升——这将决定市场对盈利可持续性的判断是对还是错。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。