逾千亿美元投资级债券利差跌入垃圾级区间
Claire Weston
约1000亿美元投资级债券的市场利差已突破垃圾级曲线，甲骨文和斯泰兰蒂斯首当其冲——信用周期正在进入后期，评级下调的连锁抛售风险开始积聚。
投资级债券利差"跌入"垃圾级，到底发生了什么？
彭博数据显示，美元及欧元投资级债券指数中，约1000亿美元规模的债券利差已超过双B级（BB级，即垃圾级的上沿）曲线。
这意味着→ 这批债券虽然评级仍写着"投资级"，但市场已经按垃圾债的风险来给它们定价——名义评级和市场认知出现了裂缝。
用大白话说＝ 评级机构还没正式盖章"降级"，但买卖双方已经用脚投票，把这些债券当成高风险资产来交易了。
甲骨文和斯泰兰蒂斯——为什么是这两家？
甲骨文（Oracle）大规模押注AI数据中心建设，债务持续扩张，已成为信用市场里"AI烧钱风险"的标志性案例。
斯泰兰蒂斯（Stellantis）受中国汽车竞争冲击，今年股价表现为欧洲最差。
这反映出两条不同的压力线：一条是科技公司加杠杆追AI，一条是传统制造业被新兴竞争挤压——两条线汇合在同一个结果：利差飙升。
甲骨文利差7月曾突破垃圾级，8月初已收窄回双B级以下。这意味着→ 市场定价可以快速摆动，利差突破≠必然降级，但警报已经响过一次。
"堕落天使"一旦出现，为什么杀伤力这么大？
堕落天使（fallen angel）指从投资级被降至垃圾级的债券。一旦降级，只能持有投资级债券的基金被迫抛售。
高收益（垃圾债）市场规模远小于投资级市场，接盘买家有限。这意味着→ 抛售集中、承接稀薄，价格可能短时间剧烈下跌。
用大白话说＝ 就像一栋大楼的住户突然被通知"你的楼不达标了"，必须搬走——但隔壁小区根本没那么多空房接收，结果就是踩踏。
除了这两家，市场还在盯谁？
与软件行业高度关联的商业发展公司（BDC）和私人信贷机构因AI替代担忧遭遇大范围抛售，是当前密切关注的潜在堕落天使群体。
化工板块因能源价格高企和中国竞争已挣扎多年，伦巴德奥迪耶组合经理帕克认为正在出现机会。
帕克同时指出，"任何面向消费者的领域"也应承压。这反映出压力不只集中在一两个行业，而是沿着"高成本+强竞争+弱消费"这条链条蔓延。
市场利差和评级机构，谁说了算？
市场利差通常比评级机构更敏感——债券利差可能触及垃圾级后又收窄，而评级自始至终没变。
惠誉高级总监泰勒表示，惠誉评估发行人偿债能力时重点看收入增长、利润率和现金流，并采用跨经济周期的前瞻性分析框架。
用大白话说＝ 市场是情绪温度计，评级机构是体检报告——温度计先动，但体检报告才决定你能不能继续上场。
历史上的堕落天使浪潮告诉我们什么？
2020年新冠疫情触发史上最大规模评级下调潮；2022年俄乌冲突引发欧洲房地产板块集体下调。
美银ICE指数显示，已正式被降至垃圾级的美国公司债指数处于2024年初以来最高水平，惠誉将派拉蒙天空舞（Paramount Skydance）降至垃圾级是近期触发因素之一。
洞察投资系统性固收主管本森判断："我们正进入信用周期后期动态。"这意味着→ 当前这批潜在堕落天使能否在评级机构正式行动前完成信用修复，将是下半年信用市场的核心验证节点。
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