逾半数上市信贷基金一季度亏损，私募信贷市场压力显现
Alina Collins
53家上市BDC中28家一季度录得亏损，较一年前翻倍有余；3.5万亿美元私募信贷市场正经历2024年以来最广泛的资产减值潮。
超过一半的基金亏损，到底发生了什么？
商业发展公司（BDC，一种向中型企业放贷赚利息的上市基金）中，28家一季度亏了钱——一年前只有12家，2024年仅10家。
按统一口径算，该群体平均利润从2600万美元跌至负760万美元。这意味着→ 整个群体首次从整体盈利滑入整体亏损。
主要拖累是贷款资产减值，尤其集中在受AI冲击的软件公司身上。用大白话说＝ 借钱给软件公司的那些贷款，正在批量变成坏账。
利息成本和"纸面收入"为何值得警惕？
过去两年，BDC平均利息支出从约2300万美元升至约2800万美元，增幅约两成。
与此同时，一种叫"实物支付"（PIK，把利息记成收入但实际收不到现金的借贷方式）的占比持续上升——从2024年的7.7%升至2025年的8.1%，是2020年前水平的两倍。
这意味着→ 账面上利息收入在涨，但越来越多的"收入"只是数字、不是真金白银。用大白话说＝ 借款人连利息都付不起了，只能打欠条。
表外借贷扩张，风险藏在哪里？
仅14家BDC披露了完整的合资企业数据，而在这些基金中，表外借贷规模出现大幅上升。
这类通过特殊目的载体（SPV）和合资企业进行的融资不计入监管安全指标。用大白话说＝ 这笔风险存在，但监管的仪表盘上看不见。
这反映出一个更深层的问题：当表内数据已经恶化时，表外那些不透明的部分可能藏着更多压力。
行业人士怎么看？分歧在哪？
分析师库尼莫托指出：基金管理人正在以本轮周期中前所未见的广度下调资产估值，这将直接压低投资者回报。
CAIA协会诺瓦科维奇警告：PIK收入可能是信贷质量侵蚀的早期指标——虽然投资者最终可能拿到钱，但现在它只是纸面数字。
另类信贷委员会克罗尔则持不同立场：BDC在信息披露透明度上远高于银行资产负债表，仍是中型企业获取资本的重要渠道。
这对更广泛的私募信贷市场意味着什么？
BDC是3.5万亿美元私募信贷市场中可见度最高的部分——它先出问题，往往预示着整个市场的方向。
资产减值范围的扩大是否意味着更广泛的信用质量下行周期，是市场持续关注的核心问题。
这意味着→ 投资者需要关注的不只是"哪几家基金亏了"，而是整个私募信贷行业的风险定价是否正在系统性地松动。
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