私募信贷违约率触及2023年高点，KBRA预计2026年末升至3.5%
Taylor Wilson
KBRA直接贷款指数的12个月违约率升至2.3%、追平历史最高，机构预计2026年末将达3.5%——违约率与回收率同步恶化，正迫使市场重新审视私募信贷资产的真实风险。
违约率升到了什么水平？
KBRA DLD直接贷款指数的过去12个月违约率（按发行人数量计）升至2.3%，追平2023年12月指数成立以来的历史最高点。
该指数覆盖约3000家发行人，合计持有3000亿美元的商业发展公司（BDC，一种专门向中小企业放贷的上市投资工具）资产。
KBRA预计违约率将继续上行，2026年末升至3.5%，对应约111家发行人违约。
违约规模有多大？
按贷款金额计，违约比例预计从2025年的1.4%升至2026年的2.5%。
对应的违约贷款金额从43亿美元增至76亿美元——一年之间几乎翻倍。
这意味着→ 不只是违约的公司变多了，每一笔违约涉及的金额也在变大，市场承受的实际损失将显著放大。
为什么违约在加速？
核心背景是借贷成本持续高企：美伊战争推高能源价格，通胀维持高位，企业偿债压力不减。
市场同时质疑直接贷款机构的承销标准（放贷时审核借款人资质的严格程度），以及它们对软件类企业的敞口——这类企业面临AI技术颠覆的风险。
用大白话说＝ 利率高、企业还不起钱，而当初放贷时审核可能不够严，现在问题开始暴露。
回收率为什么"更令人担忧"？
KBRA高级总监Eric Rosenthal指出，相比违约率本身，隐含回收率（违约后能收回多少钱）的走势"更令人担忧"。
非加权隐含回收率（按借款人等权重计）从2025年的46%预计降至2026年的36%。这意味着→ 中小型借款人违约后，债权人平均只能收回三分之一多一点的本金。
大型借款人情况相对稳健：加权回收率（按债务规模计）预计从2025年的47%小幅升至2026年的50%。这反映出规模越大的企业，违约后可处置资产越多，回收更有保障。
投资者在撤钱吗？
一季度投资者试图从私募信贷基金撤回约130亿美元，部分基金已限制提款。
贝莱德（BlackRock）旗舰私募信贷基金已连续第二个季度设置赎回上限。
彭博智库分析师Michael Kaye表示，这一赎回压力已延续至当前季度。用大白话说＝ 想走的人太多、基金不得不排队放人，流动性紧张已从担忧变成现实。
对市场意味着什么？
违约率上升＋回收率下滑＝双向恶化，投资者的实际损失将超过违约率单一指标所暗示的水平。
这意味着→ 市场对私募信贷资产的定价——尤其是那些面向中小企业的贷款——需要重新评估。
赎回压力持续攀升，若基金被迫折价出售资产以应对提款，可能进一步压低回收率，形成负反馈循环。
Content is for reference only, not financial advice.