私募信贷赎回潮爆发，黑石贝莱德阿波罗相继触发限制
Miles Bennett
规模达2.5万亿至3万亿美元的私募信贷市场遭遇成立以来最严峻的赎回潮，黑石、贝莱德、阿波罗等头部基金相继触发赎回限制。这意味着→这个万亿级市场的流动性正在冻结，冲击可能沿银行体系和AI融资链条向外扩散。
这场赎回潮是怎么爆发的？
去年四季度起，First Brands、Tri-Color Auto等借款企业相继破产，私募信贷组合的信用质量持续恶化。
私募信贷的底层贷款没有公开交易市场，基金无法像公募债券基金那样快速卖资产来应付赎回。这意味着→一旦赎回比例触及预设门槛，基金只能"拉闸"——启动赎回限制条款，投资者的钱暂时取不出来。
今年二季度，黑石、贝莱德、阿波罗、Cliffwater、Blue Owl等头部机构旗下基金相继触发限制，市场人士认为该市场实际上已陷入"冻结"状态。
为什么这个市场看起来"低风险"，其实不是？
私募信贷诞生于2008年金融危机之后。监管趋严迫使银行收缩高风险贷款，非银行机构（私募信贷基金）迅速填补空白，资金来自养老金、保险公司、捐赠基金和高净值投资者。
与公开交易的高收益债不同，私募信贷贷款通常持有至到期，无需每日盯市，账面波动很小。用大白话说＝这种"低波动"不是因为风险低，而是因为资产由基金自己估值，信用恶化不会第一时间反映在净值里——你看到的平静，是记账方式制造的假象。
2024至2025年间，行业资产管理规模增长约50%至75%。竞争加剧之下，基金不得不接受信用更弱、契约更宽松的借款人，风险一路累积，直到违约增加才暴露。
银行体系会被拖下水吗？
私募信贷并非独立运行——银行通过认购融资、净值融资、循环信贷额度等方式为基金提供杠杆资金。银行对非存款类金融机构的或有流动性敞口约2.3万亿美元，其中私募信贷占比近年持续提高。
这意味着→如果私募信贷进入集中违约和持续赎回阶段，银行可能被迫提供更多流动性支持，并进一步收紧整体信贷投放。
消费贷款、企业贷款及房地产融资均可能受到波及。这反映出私募信贷已不再是一个"小众市场"——它和银行体系之间的管道，比大多数人想象的粗得多。
AI融资会受什么影响？
摩根士丹利去年11月曾预计，AI数据中心约1.5万亿美元外部融资需求中，最多一半可能来自私募信贷市场。
随着资金持续流出、市场流动性冻结，这一融资渠道短期内明显收窄。用大白话说＝AI基建需要的钱，有相当一部分原本指望从私募信贷市场借，现在这条路堵了。
AI相关企业目前约占标普500指数总市值的45%。若AI资本开支因融资受阻而放缓，影响可能传导至美国股市整体估值。
接下来最该盯什么？
目前外部投资者几乎无法准确判断基金的真实违约率、资产减值规模及最终回收率——大量贷款仍采用模型估值，实际损失尚未完全反映在账面上。
PIMCO（太平洋投资管理公司）近期明确表示，全球信贷违约周期已经开启，未来损失规模可能明显超出市场预期。
这意味着→如果赎回持续扩大，部分基金可能被迫以低于账面价值出售贷款资产，行业将正式进入价格重估阶段。届时违约、赎回与资产折价能否形成相互强化的负反馈循环，将是下半年全球金融市场最关键的风险变量之一。
Content is for reference only, not financial advice.