私募股权退出积压达九年高位
Miles Bennett
美国私募股权行业持有约13,500家未退出企业，按现有节奏需约九年才能消化，积压程度创近九年最高——出资人的耐心正在被耗尽。
九年才能卖完，这个数字意味着什么？
普华永道对PitchBook数据的分析显示，截至6月30日，美国私募股权组合中共持有约13,500家企业，较2025年底再增约200家。
其中持有超过六年的接近4,000家，超过九年的约1,500家。这意味着→ 超过四分之一的资产已远远超出行业惯常的三至五年持有周期。
用大白话说＝ 私募基金的商业模式是"买入→改造→卖出赚差价"，现在"卖出"这一步堵住了，钱回不来，后面的新投资也就转不动。
为什么软件资产成了最难出手的那批？
2020至2021年间，大量基金以高估值集中买入软件企业。这批资产虽只占组合的约1,200家，但因收购价格偏高，占用资本远超数量权重。
今年早些时候的"SaaS末日"冲击加剧了困境——市场担忧AI对软件行业的替代效应，可比上市软件公司估值被大幅压低。
雷蒙德·詹姆斯私人资本咨询总监达里乌斯·克雷顿表示："2021年买入的资产，因为当时的估值水平，现在可能是最难退出的一批。"这反映出 当初借款时预设的疫情高增长已不复存在，债务压力与估值下滑双重叠加，持有方普遍不愿折价出售。
二级市场和IPO能解围吗？
面对退出困局，各基金转向二级市场交易及续期基金（continuation vehicle，一种让出资人先套现、基金管理人继续持有资产的安排）。
IPO市场回暖提供了一线希望：据Preqin数据，今年上半年私募股权支持的企业完成16宗IPO，合计募资101亿美元，为2021年底市场降温以来单个半年期的最高纪录。
但克雷顿指出："IPO市场必须真正恢复健康，否则感觉只是在拖延问题。"这意味着→ 单靠少数明星IPO无法消化上万家积压资产，行业需要的是持续、大面积的退出通道。
募资端在发生什么变化？
PitchBook数据显示，今年上半年私募股权募资总额为1,596亿美元，与2025年全年约3,080亿美元相比，全年进度与去年持平。
但参与募资的基金数量在减少，资金日益向少数头部大型管理人集中。用大白话说＝ 出资人还愿意投钱，但只投给最头部的几家，中小基金越来越难融到资。
退出积压能否在IPO市场持续回暖的支撑下逐步消化，将是未来数年私募股权行业的核心考验。
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