中信证券：科技板块Q4布局窗口临近，RSI加速四条线索

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中信证券判断科技板块下一轮行情大概率在2026年Q4启动，但仍需加息预期逆转、新叙事凝聚和资金再平衡三项条件验证，报告围绕RSI进展提出四条优先布局线索。

这轮回调和2022年有什么不同？

2022年纳斯达克PE和EPS分别下降约28%和8%，估值与盈利双杀；这一轮主要是估值倍数收缩，EPS和现金流仍是定价主线。

这意味着→ 市场在"杀贵"而非"杀逻辑"，继续系统性下杀的基础并不充分。

A股TMT板块两融余额较7月高点回落约20.5%，阶段性底部特征逐步显现。

海外资金开始对新AI叙事给正反馈，Anthropic潜在IPO窗口带来的资金再配置值得关注。

四大云厂（CSP）2026年AI云外部创收约700亿美元，但资本开支约7500亿美元——收入远不够覆盖投入。

用大白话说＝云厂商不是按当期AI收入决定投多少，而是把算力基础设施当作抢模型能力和云市场份额的战略军备。

展望未来：2027年四大云厂资本开支近1.4万亿美元（同比+85%），2028年近1.9万亿美元（同比+35%）。

这反映出算力供给仍是资本开支的首要约束，2027年海外算力链EPS上行可见度较高。

RSI（递归自我改进，指AI反复优化自身能力的过程）在可形式化验证的任务上已初见成效：Anthropic内部由Claude主导的研发占比从3月的1%升至8月的26%。

OpenAI智能体研究能力已达每1个人类工作日对应3.1个Agent；中国产模型Qwen、GLM、MiMo也相继公布RSI进展。

但长程任务仍是短板——OpenAI内部32小时以上任务人类零干预成功率仅约20%。

这意味着→ 企业级场景（AI for Science、芯片设计、协同办公、金融）有望率先贡献商业化增量，2026年Q4是中国产模型新一轮版本迭代的重要观察窗口。

Meta于9月8日发布个人AI助手Meta Muse，上线不到两周即登顶美国App Store与Google Play免费榜，初期下载量和日活均超过ChatGPT。

用大白话说＝ Muse靠Facebook、Instagram、WhatsApp约36亿日活生态导流，又深度绑定Slack、Shopify等第三方应用，把C端AI助手的分发门槛拉到了极低。

商业化采用免费/20美元/月/100美元/月三档订阅，还计划探索交易佣金和接入Meta AI眼镜等硬件。

报告测算：1亿Muse用户对应约2亿CPU核心、800PB内存、10000PB固态硬盘及约1.6GW电力，将进一步推升算力需求。

港股模型股：估值泡沫已大幅挤出，关注新版本迭代、RSI能力提升和年度经常性收入（ARR）兑现。

互联网平台：具备C端分发入口和变现能力，关注个人智能体产品进展。

硬件升级：优先关注光子神经网络处理器（NPO）、光电路交换（OCS）、薄膜铌酸锂、1.6T光互联及高端PCB。

国产存储与先进逻辑扩产：设备投资机会，三季报是检验订单转化的窗口。

中信证券给出三项前置条件：加息预期边际逆转、新叙事凝聚共识、资金面完成再平衡——三者缺一不可。

物理AI领域观察重点已从产品展示转向交付与使用效果，真实场景的可靠性、成本和投资回报将决定需求可持续性。

这意味着→ 三季报业绩兑现是判断Q4行情能否如期启动的关键节点，报告建议坚持"结构重于仓位"。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。