量化指增产品负超额扩大，AI赛道极致行情侵蚀超额收益
N.R. Finch
5月全市场1251只量化指增产品平均超额收益录得-0.98%，6月负超额进一步扩大——AI科技赛道的极致行情打破了多因子模型赖以运作的板块轮动结构，超额收益空间被系统性压缩。
负超额到底有多严重？
截至6月12日当周，资金存量最大的中证500指增产品平均收益-1.46%，平均超额仅0.30%。
年初至今平均超额3.87%，但分化极端：前20%分位均值达10.71%，后20%分位均值为-3.16%。这意味着→ 同一赛道里，头尾差距接近14个百分点，选错管理人等于白亏。
去年10月至今年4月，能连续7个月维持正超额的指增产品占比不足14%。用大白话说＝ 十个量化指增产品里，只有不到一个半能持续跑赢基准。
超额为什么集体缩水？
AI赛道吸走了绝大部分资金和流动性。 当前约5%的个股贡献了全市场约50%的成交额，流动性极致向龙头集中，超半数中小盘个股流动性萎缩。
这反映出 市场不再是"多板块轮动"——量化模型最擅长的环境消失了，取而代之的是单一赛道资金扎堆。
规模膨胀加剧了策略趋同。百亿量化私募数量突破139家，全市场量化总规模超1.8万亿元。多数管理人共享小市值、反转、量价等同类因子（同类因子：大家用差不多的选股规则），因子（选股规则）一旦拥挤，超额就快速下降。
成长和动量占优，基本面策略承压？
量化股票策略中，成长、动量风格明显占优，基本面风格相对承压。这意味着→ 追涨AI热门股的模型赚钱，靠估值和财务数据选股的模型却跑不动。
主观多头策略同样以AI、半导体等科技成长方向为主线，但交易高度拥挤，且高度依赖海外巨头订单意愿的边际变化。
用大白话说＝ 不管量化还是主观，大家都挤在同一条赛道上——赚的是同一份钱，风险也高度同步。
行业ETF为什么从对冲工具变成了底仓？
多家量化私募已将行业ETF纳入常规因子模型，不再仅是临时对冲工具，而是中长期底仓配置。头部百亿量化单家同时持有7至9只不同行业ETF属于正常配置。
年内新增近200只ETF，其中超90只产品前十大持有人出现私募身影，覆盖率达65.47%，较去年同期34%近乎翻倍。
科创ETF占私募新发ETF持仓超两成，是唯一持续增配主线。以科创半导体ETF华夏（588170）为例：年内涨幅113.55%，份额增加68.32%，规模增加249%，最新规模128.34亿元。
量化指增还能重建超额吗？
能否重建超额，取决于各家机构能否在因子模型层面实现有效差异化——用不同于同行的选股规则找到独立的收益来源。
当前策略趋同的现状表明，这一分化窗口正在收窄。这意味着→ 如果大多数管理人继续用相似因子，超额恢复的难度只会越来越大。
用大白话说＝ 量化指增正面临一道选择题：要么找到别人没用的新因子，要么接受超额持续被压缩的现实。
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