散户持仓12万亿美元，正在重塑美股定价机制

高盛投资研究部5月13日报告显示，自2026年4月中旬以来，散户交易量增长了28%，高盛追踪的"散户最爱股票篮子"同期上涨29%，跑赢大盘。近期监管层以较宽松的保证金要求取代了"典型日内交易者规则"，进一步为散户活跃度上升打开空间。

从体量看，美国家庭是美股最大持有者，散户在自主管理经纪账户中的股票资产估计为12万亿美元，约占美股总市值的10%。财富高度集中，前10%富裕家庭持有87%的股票资产，但底层50%家庭的换手率和资金流动调整幅度是前者的三倍。散户资产主要集中于嘉信理财、富达和先锋三大券商，合计占比约79%，而Robinhood和盈透证券各仅占约2%的资产，但贡献了极高的交易频次。

交易量方面，过去四个季度散户平均占美股总交易量的19%，高于十年前的15%，但低于2021年抱团行情时24%的峰值。值得注意的是，约87%的散户订单被路由给专门的做市商，其中84%被内部消化，这意味着机构投资者实际上只能与极少部分散户订单流直接交互。

杠杆使用已接近历史极值。FINRA成员券商总保证金债务飙升至1.3万亿美元，占客户总余额的52%，创历史新高。特定零售券商的散户保证金余额达2300亿美元，与2021年历史高点持平。散户对杠杆ETF的偏好尤为突出，纳斯达克100三倍杠杆ETF中散户交易占比达25%，是无杠杆版本10%的两倍以上。

散户最爱股票篮子的前25大成分股涵盖特斯拉、英伟达、AMD、Palantir等AI概念股，以及SoFi、Robinhood、Coinbase、MicroStrategy等金融与加密资产标的。美国航空以27%的散户交易占比位居榜首。在市场下跌期间，散户表现出明显的"抄底"特征，2020年、2022年和2025年的三次抛售潮中，指数ETF和大幅下跌个股的散户交易量均显著上升。

对市场定价的实质影响方面，在控制基本面因素后，散户高参与度会系统性推高股票的远期市销率估值溢价，并与异常波动性呈显著正相关。更值得警惕的是，当股票发布不及预期的财报时，散户参与度高的股票财报后跑输幅度为-2.8%，明显大于低散户参与股票的-1.7%，说明散户高度参与的标的对负面基本面信息的反应更加剧烈。

散户已不仅是体量庞大的资金力量，其偏好杠杆、热衷高波动和高做空比例标的、并在下跌时积极入场的行为模式，正在深刻改变部分美股的微观定价机制与业绩期波动特征。