SaaS板块年内跌幅居前，AI替代忧虑持续压制估值
Miles Bennett
纳指100二季度涨近30%，但SaaS板块逆势大跌——iShares科技软件ETF近一个月跌约11%，头部软件股年内普遍录得两位数亏损。AI从「替代威胁」演变为「投入能否回本」的新质疑，正重塑科技股内部的资金流向。
同一波AI行情，为什么芯片涨、软件跌？
二季度芯片与内存股创历史最佳季度表现，但软件即服务（SaaS，按月/按年付费使用的云端软件）板块未能同步受益。
跌幅最深的一批：Intuit -58%、HubSpot -51%、Atlassian -49%、Workday -41%、Salesforce -38%、Adobe -38%，连微软也跌了22%。
这意味着→ 市场把AI红利几乎全部定价给了"造铲子的人"（芯片、内存），而"用铲子干活的人"（软件公司）反而被怀疑会被AI抢走生意。
投资者到底在怕什么？
Interactive Brokers高级经济学家何塞·托雷斯（José Torres）指出，恐惧已经迭代了一轮：年初怕SaaS被AI直接替代，现在怕的是头部软件公司砸重金投AI却看不到回报。
他以微软为例——AI军备竞赛中最大的资本支出方之一，股价年内跌22%，有望创下2000年以来最差单月表现。
用大白话说＝ 第一阶段怕"AI把你干掉"，第二阶段怕"你花大钱搞AI却赚不回来"——两种恐惧叠在一起，估值自然撑不住。
除了AI，还有什么在压软件股？
托雷斯提到，市场预期利率可能因通胀压力而上行，这对依赖未来现金流定价的科技及软件股构成额外压制。
芯片与内存股大幅上涨后，资金正在向市场其他领域轮动，SaaS成了被抽走资金的一方。
这反映出一个结构性问题：SaaS的订阅收入模式本身没变，但当资金同时面对"利率上行+AI回报存疑"两重压力时，最先被减仓的就是确定性下降的高估值板块。
现在是抄底的时候吗？
Siebert Financial首席投资官马克·马莱克（Mark Malek）认为，投资者的恐慌情绪可能已过度反应，但他对短期走势仍持谨慎态度。
"我不认为这是底部，"他表示，"市场正在对AI交易本身产生质疑。"
这意味着→ 下一阶段的关键验证节点在于：头部软件公司的AI投入能否真正转化为收入增长——这个问题没答案之前，SaaS估值很难系统性修复。
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