Shein港股IPO招股书揭示盈利骤降，估值支撑存疑
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赚的钱少了多少？
2025年营收增长8%至418亿美元，但净利润同比下滑38.7%至20.6亿美元——收入还在涨，利润却大幅缩水。
这意味着→ Shein的增长模式正从"又快又赚"切换到"增收不增利"，每多卖一美元，赚到手的钱反而更少了。
2026年一季度更录得9900万美元净亏损，其中含一笔3.28亿美元的可转换优先股公允价值调整（一种会计记账方式，不代表实际花了这笔钱），但即便剔除这笔账面调整，核心盈利下滑趋势仍然清晰。
关税怎样同时打了两拳？
美国取消小额豁免（de minimis，指低价包裹免关税入境的政策）已直接损害销售、推高运营成本，Shein在招股书中承认正"寻求包括在美国提价在内的多种方案"。
欧盟对低价值进口商品征收新费用构成第二重压力，Shein表示欧盟市场影响"可能与美国相当甚至更为严峻"。
这意味着→ 欧美合计占Shein全球营收逾50%，两个最大市场同时承压，短期增量只能指望"其他地区"——但这些市场体量远不足以填补缺口。
估值为什么一路往下走？
Shein估值从2022年融资轮的982亿美元→ 2024年的640亿美元→ 此次IPO目标400亿–500亿美元，两年半缩水过半。
用大白话说＝ 每一轮新钱进来，给Shein的定价都比上一轮低——这说明专业投资者对它的未来预期在持续下调。
精品投行Chanson & Co.董事沈萌指出，Shein"在香港IPO或二级市场上，不太可能实现实质性估值提升"。分析师卡兹尤凯纳斯亦认为，若数年前在伦敦或纽约上市，环境将远比现在乐观。
机构投资者会怎么重新定价？
温斯顿·马（全球公开投资基金论坛执行董事）指出，港交所机构投资者将重点审视Shein 2.9%的营业利润率。
这意味着→ 机构会把Shein从"超高速增长科技平台"重新定价为"在高摩擦贸易环境中运营的实体零售与物流企业"——后者对应的估值倍数远低于前者。
花旗研报则从竞争角度指出，Shein在欧洲面临的挑战可能降低低价市场竞争强度，对Primark和H&M等传统零售商反而构成潜在利好。
创始人为什么现在才"现身"？
招股书罕见披露了创始人兼CEO许仰天（Sky Xu）的详细信息：现年42岁，青岛理工大学国际贸易学士，"自公司成立以来"一直担任董事长兼CEO。
许仰天长期回避媒体和公开活动，公司官网治理页面甚至未披露任何所有权或领导层信息。据路透社援引知情人士称，他对上市一直持审慎态度，认为公司不应依赖外部融资。
这反映出一个战略考量——接近许仰天的人士透露，保持低调或意在规避类似2020年马云遭遇监管打压的风险。此次被招股书"推到台前"，本身就说明IPO已到了不得不公开透明的阶段。
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