申万宏源：AI贡献PPI近2.3个百分点，全年或现双顶
N.R. Finch
市场原来的"通胀单峰回落"共识，错在哪？
主流预期认为PPI见顶后一路回落，但申万宏源指出有三股力量被低估：油价二次冲高、石化链供给加速出清、AI带来的结构性涨价。
这意味着→ PPI全年不是画一个山丘，而是画两个山头（双顶），CPI甚至可能出现三个阶段性高点（M型走势）。
用大白话说＝ 通胀不会像市场预期那样"翻过山就下坡"，中途还会再爬一次坡。
油价为什么会"先跌再涨"，怎样影响PPI？
6月中旬美伊签备忘录，油价一度跌至70美元/桶附近；但该备忘录不具法律约束力，核查权限、浓缩铀处置等核心议题未解决。
近期霍尔木兹海峡再度断航，油价重新冲高至90美元/桶以上；同时EIA原油库存已从5月初约8.5亿桶降至7.2亿桶，处于历史低位。
这意味着→ 国际油价领先中国石油开采业PPI约半个月，6月油价暴跌拖累7月PPI读数，而7月中旬以来的反弹将推高8月PPI——形成"7月低、8月高"的节奏。
基准情形：PPI同比7月降至3.6%，8—9月再冲至4.1%—4.2%，第二个顶或在9月，年底回落至3.6%。
石化链"供给出清"是什么意思，为什么让通胀更难降？
供给出清（行业里扛不住的企业退出、产能收缩）已经很剧烈：7月以来石化链开工率降至约22%的历史低位，就业增速降至约-2%，企业数量首次负增长。
用大白话说＝ 工厂关得越多，剩下的工厂定价能力越强——即使原油跌了，中下游产品价格也不跟着跌。
数据印证：6月石油开采PPI同比回落18.9个百分点，而石化链中下游仅回落0.9个百分点，出现明显的上下游价格分化。
这反映出 历史上2017年、2021—2022年两轮油价上涨后均出现类似分化，持续半年至一年，化学原料、化学纤维、橡胶塑料等行业都有此现象。
AI怎么也成了推高物价的力量？
直接链条：电子元件、计算机通信设备等PPI快速上涨——这是AI算力需求直接拉动的硬件涨价。
间接链条：AI投资拉动有色金属（如铜）涨价，进而传导至金属制品、设备等PPI。
两条链条合计贡献当前PPI同比近2.3个百分点，贡献CPI同比约0.2个百分点（主要通过存储器涨价传导至手机等消费品）。
用大白话说＝ AI不只改变科技行业——它让造芯片的原材料涨价，最终你买手机、买家电也在为AI热潮买单。
PPI涨价怎样一步步传到消费者手里？
传导路径："生产资料PPI → 生活资料PPI → 核心商品CPI"，时滞约4个月。
1月以来生产资料PPI快速上涨，已令非食品生活资料PPI同比从3月的-1.5%回升至6月的-0.1%；核心商品CPI同比（剔除金银珠宝）同期从0%升至0.6%。
这意味着→ 上游的涨价信号正在沿着产业链往下走，消费端感受到的价格压力还没到顶。
CPI全年会走出什么形状？
研报预计CPI同比呈M型"三顶"走势：三个高点分别为2月（1.3%）、4—5月（1.2%）、9月（1.0%）。
7月受油价大跌影响，CPI同比或下滑至约0.5%，但8—9月将随油价反弹再度冲高。
下行制约：终端消费需求修复缓慢，二季度生猪存栏增速仍较高（下半年猪肉涨幅有限），黄金高基数也拖累CPI读数。
这反映出 AI通胀能否持续贡献结构性支撑、石化链供给出清持续多久，是验证"双顶"判断的两个关键变量。
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