硅基流动递表港交所，中国最大独立词元供应商亏损扩至3.45亿元
Miles Bennett
硅基流动6月30日向港交所递交上市申请，按词元年吞吐量计为中国最大独立生态词元供应商；2025年收入升至5533万元，但亏损同步扩至3.45亿元，毛利率由正转负至-24%，规模与亏损同步放大是当前核心矛盾。
这家公司做的"词元生意"到底是什么？
硅基流动的核心业务是把各种算力资源打包，转化成标准化的词元（token，大模型处理文本的最小单位——可以粗略理解为"AI读写的计量单位"）供应。
用大白话说＝它不自己造大模型，而是做大模型的"水电煤"——谁要用大模型，它负责把算力配好、把词元送到。
交付方式分两种：公有云服务（按用量付费）和本地部署（装在企业自己的机房里）。截至2026年4月，平台已支持超过170个模型，注册用户超1000万，企业客户超13,000家。
收入涨了近千倍，为什么还在亏钱？
收入增速极快：从2023年（仅运营约4个月）的0.6万元，到2024年734.6万元，再到2025年5533万元——两年间翻了近千倍。
但亏损扩得更快：同期亏损从1222.3万元→8191.5万元→约3.45亿元，2025年亏损额是收入的6倍多。
这意味着→公司目前处于"用钱换规模"的阶段，收入在涨，但每卖出一个词元，成本比售价还高。
毛利率由正转负，问题出在哪里？
毛利率变化是最刺眼的信号：2023年83.3%→2024年39.4%→2025年-24%，从高毛利直接跌穿零线。
这意味着→2025年公司每赚1块钱收入，要倒贴0.24元的直接成本——还没算运营费用。
这反映出当前词元供应市场的竞争格局：为了抢用户和市场份额，硅基流动在主动压价甚至贴钱卖，用亏损换规模。
市场到底有多大，值得这么烧钱吗？
招股书引用弗若斯特沙利文数据：中国词元吞吐量从2024年约142.5万亿次跃升至2025年约2426.3万亿次，一年增幅1602.6%。
预计到2030年将达约53.2百亿亿个词元，2025–2030年复合年增长率638.3%。
用大白话说＝这个市场正处于从零到一的爆发期，蛋糕每年翻好几倍。硅基流动的逻辑是"先占住位子，盈利以后再说"。
港股投资者最该盯住什么？
硅基流动按2025年词元调用量计，在中国所有词元供应商中排名第四，市场份额约1.5%；在独立生态供应商中排名第一。
这意味着→它是细分赛道龙头，但放到整个市场里份额仍然很小，前面还有更大的平台型玩家。
港股投资者审视估值的关键变量只有一个：毛利率能否随规模效应回正。如果规模做大后成本降不下来，"越卖越亏"的循环就会持续。华泰国际与海通国际担任联席保荐人。
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