A股六条历史规律已破，AI主线下半年仍是核心
Claire Weston
广发证券策略团队指出，过去二十年反复验证的六条A股历史规律已在本轮行情中全部失效，根本原因是地产周期谢幕叠加人口红利过峰——下半年AI与非AI的业绩裂口大概率继续扩大，风格切换缺乏基本面支撑。
哪六条"铁律"被打破了？
过去A股从未连续三年提估值，但2024—2026年已连续三年抬升；电子、通信板块连续领涨至第四年，打破"行业很少连涨超三年"的经验。
机构对电子行业持仓超过20%已逾五个季度，股价仍在走强——过去持仓触及20%几乎就是行业顶部信号。
通信板块连续四个季度加仓居前，随后超额收益分别为+31%、+14%、+10%、+37%——过去"单季加仓最猛的行业下季必跑输"的规律彻底失效。
TMT成交额占比突破45%，此前上限被认为是40%；而库存周期方面，产成品库存同比2023年6月已触底，三年过去大规模财政刺激始终未兑现。这意味着→ 地产周期谢幕、人口红利过峰后，A股利润与市值结构已发生根本性变化，旧框架不再适用。
还有哪些规律正逼近临界点？
截至6月24日，前5%个股成交占比（20日均线）已达49.8%，逼近2015年和2021年的历史高点。用大白话说＝ 市场的钱越来越集中在极少数股票上，集中度接近历史极值。
参照美股科网周期经验，这一上限存在被突破的可能——如果突破，意味着"少数股票吸走大部分资金"的趋势还能走更远。
行业估值分化程度（以行业PB历史分位数标准差衡量）已刷新历史最高，但报告梳理了历史上6次极致分化案例，结论是：估值分化峰值不等于牛市顶点。
K型分裂是怎么回事？下半年会合拢吗？
上半年A股定价呈明显K型特征：营收增速排前10%的公司年内平均涨幅超40%，而现金流好、股息高、估值低的公司反而跌幅更大。这反映出全球经济K型分裂的映射——有AI产业链资产的地方景气上行，没有的走弱。
K型上沿：全球Top5云厂商2026年资本开支预计达7690亿美元，较年初再度上调；H100租赁价突破每小时2.8美元；豆包日均Token调用量6月破180万亿，谷歌月耗Token量近3000万亿。
K型下沿：中国财政保持定力，外需提供了缓冲空间。这意味着→ 下半年国内政策是否真正加码，关键看海外补库动能是否衰竭。银行净息差已降至1.40%历史低位，全面降息概率不大；1—5月财政支出同比-0.3%，三季度可能托底补量，但以稳为主。
下半年钱从哪里来、往哪里去？
上半年居民资金净流入约8600亿元，高于2025年下半年的约6900亿元；但下半年两融动能放缓、北向资金受美债利率压制、产业资本跟随解禁高峰加速减持，资金供需差预计缩窄超1000亿元。
居民端仍有空间：活期存款偏离趋势线的程度距历史搬家高峰还有约1万亿元；主动偏股基金净值回本占比已达50.8%，赎回潮明显缓解。
机构端整体在兑现：偏股混合型基金仓位降至85.7%，主动私募仓位回落至62.3%。险资是重要托底力量——2026年一季度险资入市规模创2013年以来新高，下半年增量仍可期待。用大白话说＝ 散户还有钱可搬，但机构在卖，整体流动性从增量市转向存量市。
AI之外，哪些板块有基本面支撑？
储能锂电被认为是AI之外基本面恢复至拐点右侧最确定的方向：2026年6月中国锂电排产约268GWh，连续第四个月刷新历史峰值；碳酸锂价格近期从高点回落，对储能IRR（内部收益率，衡量项目赚不赚钱的核心指标）的压力缓解。
有色金属：黄金底层逻辑未变——全球政府债务扩张、美元储备地位弱化、央行购金潮；铜的供需缺口结构性更强，2026年3月起全球铜产量同比已跌入负区间。
创新药龙头估值已处于均值减一倍标准差以下，但需等待两个触发条件：美伊冲突缓和、美债利率阶段性回落。这意味着→ 这些板块有基本面底，但启动时点取决于外部变量，不是靠政策预期轮动就能到的。
下半年最核心的一句话是什么？
报告强调，在所有可能被打破的规律之外，"相对业绩优势决定相对股价表现"这一第一性原理始终有效。
当前AI产业EPS持续上修，非AI行业盈利没有加速改善——下半年AI与非AI的业绩增速差大概率继续扩大。
用大白话说＝ 其他板块要出现真正的扩散机会，靠的是自身基本面拐点真正出现，而不是资金从AI板块"溢出"。在拐点到来之前，AI主线的相对优势难以动摇。
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