高盛重申三星、SK海力士买入评级，Q4存储ASP预测全面上调
nashnova research
高盛9月30日重申三星电子（确信买入）与SK海力士买入评级，TrendForce对四季度存储合约价预测全面高于高盛自身估算，企业级SSD涨幅达23%–28%，但外资近期集中抛售两只股票，AI资本开支能否延续仍是核心变量。
四季度存储价格，谁涨得最猛？
TrendForce预测四季度PC DRAM环比涨13%–18%、服务器DRAM涨10%–15%、移动DRAM仅涨0%–5%；NAND整体涨15%–20%，其中企业级SSD单项涨幅达23%–28%。
高盛自身模型更保守：PC DRAM环比涨9%、服务器DRAM涨10%、NAND涨9%–11%。这意味着→ 除移动端基本吻合外，TrendForce在其余三个品类上都比高盛更乐观，市场可能低估了涨价幅度。
需注意口径差异：TrendForce官方新闻稿中"一般型DRAM涨10%–15%"与高盛报告中"PC DRAM涨13%–18%"指向不同细分项，两组数字不可互换。
企业级SSD为什么能一枝独秀？
云服务商持续加码AI推理基础设施，2026年企业级SSD位元需求预计同比增长逾80%，采购驱动力已从大模型训练转向实际AI部署。
原厂虽扩增QLC（一种在同一存储单元里塞更多数据的闪存技术）与高容量机型供应，但新增产能多已被客户提前锁定，流入公开市场的量有限。用大白话说＝ 蛋糕还没出炉就被预订光了，剩余买家只能加价抢。
客户端SSD则相反：PC品牌厂手握上半年库存、主动下调主流机型SSD容量以压成本，买方不急、原厂报价趋于弹性，涨幅受到抑制。
移动DRAM为什么最弱，什么时候反弹？
移动DRAM四季度仅涨0%–5%，是全表最弱品类。这意味着→ 手机端在整个存储涨价周期中几乎掉队。
原因有二：LPDDR（手机用的低功耗内存）成本高企压制了智能手机产量；同时原厂把产能优先转给利润更高的服务器产品，手机端配额被挤压。
但TrendForce预计2027年一季度反弹：LPDDR5X环比涨13%–18%、LPDDR4X涨5%–10%。用大白话说＝ 手机内存目前被冷落，但涨价只是迟到、不会缺席。
现货溢价透露了什么信号？
9月合约价方面，DDR4 8GB环比涨4%至148美元，DDR5 8GB持平于133美元；DDR5相对DDR4的折价从8月的6%扩大至10%。
现货端信号更强烈：DDR5 16Gb现货较最新合约价溢价20%，DDR4 8Gb现货溢价更高达44%。这反映出老一代产品因原厂逐步退出产线而尤为紧俏。
PC OEM为应对2027年可能的供给收缩，整个四季度仍将维持激进采购。服务器端虽然CPU供给改善，云厂商追加采购以满足代理式AI（Agentic AI）场景下通用服务器对RDIMM的需求，但封测产能与前段制程调度弹性不足，供给仍跟不上需求。
2027年HBM会怎样挤压传统DRAM？
三星执行副总裁金泰宇披露，HBM（高带宽内存，专供AI芯片的高速堆叠内存）占全球DRAM厂晶圆总产能的比重预计从目前约20%升至2027年近30%。
由于HBM单片所占晶圆面积约为传统DRAM的三倍，传统DRAM供给被挤出的速度可能是HBM占比提升速度的两到三倍。这意味着→ HBM每多吃一口产能，传统DRAM被挤掉的量是加倍的。
GPU厂商想把HBM从12层降至8层来省钱，但TrendForce指出每颗HBM都需搭载一颗基础芯片（Base Die），该成本不随层数减少而成比例下降。换算后8层HBM每Gb成本反而比12层溢价10%–20%。用大白话说＝ 少叠几层看似省料，但固定成本摊不薄，单价反而更贵——降规格救不了成本。
估值怎么看，风险在哪里？
高盛对三星电子普通股12个月目标价49万韩元（EV/EBITDA分部估值），优先股36万韩元，均为买入；对SK海力士目标价350万韩元（目标市盈率9.0倍）。
但基本面向好与股价承压并存：外资近期集中抛售新兴市场大盘芯片股，6个交易日内净卖出三星与SK海力士合计约496亿元人民币；韩元短期走强亦引发对三季度业绩换算缩水的担忧。
这反映出这轮存储行情的核心变量始终是同一个：AI资本开支能否延续。一旦超大规模云厂商建设节奏放缓，锁在长期协议里的高价位库存反噬也会来得很快。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。