Snowflake财报今晚揭幕：AI新引擎点火，Q2指引才是真正考验

云数据分析巨头Snowflake（NYSE: SNOW）将于周三美股盘后公布FY2027第一财季（截至2026年4月底）业绩。华尔街普遍预期本季度结果稳健，但分析师警告，市场目光将迅速穿透当季数字，锁定第二财季指引——那才是决定股价走向的关键变量。

达标已是基本盘，超预期空间有限

华尔街共识预计Snowflake第一财季产品营收约为12.65亿美元，同比增长约27%，与公司官方指引区间（12.62亿至12.67亿美元）高度吻合。

巴克莱分析师Raimo Lenschow认为，本季超预期空间约为2.5%，主要受益于年初完成的Observe收购带来约1000万美元的增量收入。他估算Snowflake本季净新增产品营收约7000万美元，高于共识预期的3900万美元。"结果有望再次小幅超预期，但我们不确定这是否足以成为股价的近期催化剂。"

在利润率方面，Non-GAAP经营利润率共识预期约9%，与上年同期基本持平；Non-GAAP每股收益约0.32美元。Jefferies预计自由现金流约3.09亿美元，高于共识的2.76亿美元。

Q2指引：高基数陷阱与华尔街的预期分歧

三家投行不约而同地将第二财季指引列为本次财报最重要的观察窗口。

问题的根源在于一年前留下的高基数。2026财年第二季度，Snowflake因客户大规模平台迁移以及Crunchy Data收购贡献，实现了高达9400万美元的净新增产品营收——这一数字在公司历史上属于异常值。

当前市场共识对第二财季产品营收的预期约为13.74亿美元，同比增长26%，隐含净新增约1.02亿美元。Jefferies分析师Brent Thill直指这一预期的脆弱性："如果第一季度仅实现正常约3%的超预期，叠加公司惯常保守的季度前瞻，第二财季实际增速可能只有24%，低于共识的26%。"

Jefferies据此为投资者设定了三种情景：第一，第一季度实现超大幅超预期；第二，管理层给出强于历史规律的积极指引；第三，预期管理失当导致第二季度指引不及预期。Thill将"及格线"划定在第二财季产品营收增速不低于26%。

Cortex Code：被低估的消费增长引擎

如果说本季财报有一个潜在惊喜因素，多家机构的调研都指向同一个名字——Cortex Code。

这款于今年年初发布的AI编程代理产品，将Anthropic的Claude模型深度嵌入Snowflake数据平台，采用token计费模型。Snowflake CEO曾公开表示，产品发布仅9周，已有50%的客户在使用Cortex Code，目前活跃账户数约为4400个。

UBS分析师Karl Keirstead带着初始的怀疑主义，走访了10家Snowflake客户与合作伙伴，最终得出令他意外的结论。

"这款产品的反馈与众不同。"他在报告中写道，"Snowflake此前推出过Snowpark等产品，初期也是一片看好，但客户访谈后反馈平平。Cortex Code让我们感受到了真实的不同。"

客户的反馈坦率而有力。一家企业表示："不幸的是，因为使用Cortex Code，我们的支出增加了。我们在用它做优化，但你做的优化越多，跑的query就越多，形成了一个循环。"另一家企业描述道："你可以在平台上生成代码，就在平台上运行，这在加速的同时也推高了消费量。"

Cortex Code的主要应用场景涵盖：加速数据管道开发、优化仓库资源使用、构建Streamlit应用，以及帮助新用户更快上手Snowflake平台。

Keirstead指出，由于Snowflake尚未披露Cortex Code的具体营收贡献，且FY27指引明确基于"现有消费模式"，Cortex Code实际上构成了估值模型之外的潜在上行期权。"我们没有上调FY27产品营收增速预测（维持28%），但看到了明显的上行可能性。"

合作伙伴调研：基本面稳健，AI仍在早期

Jefferies对20家Snowflake合作伙伴的独立调研，为本季业绩提供了佐证。调研显示，90%的合作伙伴在第一财季达成或超过业务计划，高于上季度的85%；45%的合作伙伴报告过去三个月管道同比改善，仅15%出现下滑。

在全年展望上，合作伙伴平均预计2026年业务增速将从2025年的6.5%加速至8.6%，增加约2个百分点。AI的贡献同样在上升——合作伙伴平均预计AI相关举措将在2026年贡献约8个百分点的增长，较上一轮调研明显提高。

然而，调研也揭示了AI渗透率的现实局限：60%的受访合作伙伴表示，AI相关工作仅占其Snowflake业务的10%以内。"AI货币化仍处于早期阶段，"Jefferies写道，"但随着Cortex Code与Snowflake Intelligence等产品持续成熟，势头将逐步积累。"

宏观层面，合作伙伴报告第一财季平均受到约4个百分点的管道负面影响，但大多数并不预期后续情况进一步恶化。

三大结构性争议悬而未决

尽管近期业绩趋势稳健，围绕Snowflake的三个中期争议仍是投资者心头难以消散的阴影。

竞争压力最为棘手。Databricks以相似体量实现了约65%的营收增长，约为Snowflake的两倍。巴克莱引用的专家访谈指出，Databricks目前在吸引AI工作负载方面"处于更有利的位置"。尽管如此，受访专家总体认为，随着数据层在AI驱动架构中的战略地位上升，Snowflake具备抢占增量工作负载的能力。

销售团队转型带来了新的执行变数。Snowflake正经历向多维度商业模式的转变，强调消费优化、专项覆盖销售（如AI与数据工程）及新客户获取，这一转型需要对约2700名销售人员进行大规模变革管理，新任CRO的执行能力将在未来数季度接受考验。

Iceberg开放格式则是一把双刃剑。一方面，Iceberg可能对Snowflake核心数仓的计费经济性形成压力；另一方面，它同步扩大了可寻址工作负载的边界，可能将竞争焦点上移至治理、安全和高层服务——而这恰恰是Snowflake的优势地带。

在投行评级上，分歧真实存在。UBS维持买入评级，目标价210美元，认为当前10倍CY27E EV/S的估值"考虑到Snowflake30%的营收增速与较低的AI颠覆风险，仍属合理"。Jefferies同样维持买入，目标价更高的250美元，DCF模型隐含内在价值约249.71美元/股。

巴克莱则维持中性评级，目标价192美元，认为"Snowflake是最优质的成长标的之一，但当前结果不足以驱动股价明显上行"，并对全年下半年预设的强劲增长假设能否兑现持保留态度。

截至财报发布前，Snowflake股价当月已累计上涨约26%，估值已回升至约9倍CY27E营收，这意味着任何低于预期的指引，都将被更高的市场期望所放大。

Snowflake将于美国东部时间今晚盘后发布财报，并召开分析师电话会议。预计管理层将就Cortex Code消费数据、F2Q具体指引及AI产品货币化路径作出进一步说明。