法兴策略师：AI资本开支周期属健康融资，并购缺席排除周期顶部
N.R. Finch
法兴美股策略主管卡布拉认为，当前AI周期中股权供给扩张是健康融资而非见顶信号——关键证据是大规模并购仍然缺席，而并购潮才是历史上牛市终结的真正标志。
股本在增加——这和过去十年有什么不同？
自2023年以来，标普500成分股总股本上升约2.6%，逆转了2010年代股本缩减约9%的趋势。
这意味着→ 过去十年企业靠回购"缩股"推高每股盈利的套路正在退潮，回购增速放缓、一二级市场发行量上升，金融工程对估值的支撑力在减弱。
用大白话说＝ 以前公司花钱买自己的股票让股价好看，现在更多公司选择发新股融资去投AI——钱的流向变了。
发新股这么多，牛市是不是快到头了？
卡布拉认为还没到头。当前股本年增速稳定在约1%，远低于1990年代TMT（电信、媒体、科技）建设期约3%的年均增速。
这意味着→ 1990年代发行量比现在高得多，股市照样强劲上涨好几年——高发行量本身不等于见顶。
他把那段时期定性为"强劲的资本形成与投资者需求驱动"，而非市场过热耗尽。
1990年代的牛市最终是怎么结束的？
卡布拉的框架里，真正的拐点出现在大规模并购活动兴起之时——标志性事件是2000年初美国在线（AOL）与时代华纳的合并。
这反映出一个规律：股市顶部历史上与并购潮高度吻合，因为并购潮代表的是周期末期的极度自信——企业敢用天价股票去收购别人，说明信心已经膨胀到极限。
用大白话说＝ 发股融资是"我要花钱建东西"，并购狂潮是"我觉得自己的股票贵到可以买下一切"——后者才是危险信号。
现在有没有出现这种并购信号？
没有。 IPO活动虽从2022年后低点回升，但并购规模依然低迷，未出现可比的大规模或集中交易。
无论是发行量还是交易规模，均远低于前几轮周期的绝对峰值及相对市值占比。
这意味着→ 卡布拉的结论是：近期资本市场活动的回暖更接近市场重新开放后的正常修复，而非周期末期过热的前兆——扩张阶段仍在持续，"大顶"信号尚未出现。
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