AI支出高企，中国科技巨头盈利能力受考验
Claire Weston
中美科技巨头砸下数十亿美元建设AI基础设施，但市场已开始追问同一个问题：这些钱什么时候能赚回来？竞争焦点正从模型能力转向资本效率。
美国市场为什么先"翻脸"了？
Meta二季度营收608亿美元，超出预期，但盘后股价一度跌约8%——投资者不看收入看现金：AI支出持续攀升，自由现金流在下滑。
Alphabet（谷歌母公司）更极端：单季度自由现金流首次录得负值，原因是AI资本支出超过了当期收入增量。
这意味着→ 即便营收还在涨，如果花钱的速度比赚钱快，市场照样用脚投票。这就是"AI泡沫担忧"的由来。
中国科技巨头面临的压力有什么不同？
阿里巴巴、腾讯等头部平台正在加速扩大资本支出，既要追赶国内竞争对手，也要对标美国同行——两线作战。
据《南华早报》分析，竞争焦点已经从"谁的模型更强"转向"谁的钱花得更值"——即资本效率与投资回报率。
用大白话说＝ 以前比谁跑得快，现在比谁跑得远还不累。烧钱阶段正在让位给算账阶段。
目前有赚钱的迹象吗？
从最新季度财报看，阿里巴巴和腾讯的AI产品已出现初步商业化迹象，为市场提供了一定信心。
但"初步迹象"和"规模化盈利"之间还有很大距离——能否跨过这道坎，是投资者评估中国科技股估值的核心悬念。
这意味着→ 短期财报能稳住情绪，但真正决定股价方向的，是下几个季度AI收入能不能跑赢AI支出。
对投资者来说，该看什么指标？
最直接的信号是自由现金流——美国同行已经用实例证明：营收增长掩盖不了现金流恶化。
其次是AI相关收入占比的变化：如果每个季度AI收入增量能逐步逼近甚至覆盖AI资本支出增量，说明商业化在提速。
这反映出一个更深的逻辑：市场对AI的态度已从"你投了多少"变成"你赚回了多少"。这个转向对中美科技股同时适用。
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