科技拥挤交易松动，软件股相对半导体触底回升
Miles Bennett
持续逾一年的做多半导体、做空软件的拥挤仓位开始平仓，软件ETF与半导体ETF的比价从0.13低点反弹并突破下降趋势线。这意味着资金正从科技板块内部最集中的单边押注中撤出，软件股的相对表现可能迎来趋势性反转。
拥挤交易到底有多拥挤？
此前大量资金涌入英伟达、台积电、美光，同期流出Palantir、ServiceNow、Salesforce，形成科技领域近年来最集中的单边仓位之一。
这意味着→ 市场把"AI受益"几乎等同于"买半导体硬件"，软件被当作AI的输家集体抛售。
用大白话说＝ 钱全挤在一条船上，船另一侧空了——一旦信号转向，平仓本身就能制造剧烈的相对价格波动。
技术面的反转信号长什么样？
软件ETF（IGV）与半导体ETF（SMH）的比值上月在0.13附近触底，随后向上突破下降趋势线阻力。
软件ETF相对标普500的比价自2026年初已形成三重底形态（三重底：价格三次触及同一低位后反弹，是经典的底部反转信号），反转信号酝酿约五个月。
这反映出 软件股的抛压正在枯竭——卖的人卖完了，价格跌不动了，技术面率先亮灯。
杰富瑞怎么看——"软件未死，弱软件才死"？
杰富瑞（Jefferies）在65页研报《软件怎么了》中，将市场对AI冲击软件的担忧归纳为10道"忧虑之墙"，并认为大多数已反映在当前估值中。
核心逻辑：除非单一AI大模型最终统治一切，否则企业数据天然封闭且碎片化——AI在编程等"整洁"领域渗透快，但在企业其他业务中扩散慢得多。
这意味着→ 掌握混乱企业数据的现有软件厂商有天然护城河；AI代理（AI agent，能自主执行任务的AI程序）反而需要接入这些系统，强化而非替代现有厂商。
杰富瑞押注哪些标的？
配置策略是超配"算力通道"——即随AI使用量扩张而受益的基础设施和超大规模云厂商。
应用软件保持选择性布局，首选标的为ServiceNow（应用软件）和Snowflake（基础设施软件）。
用大白话说＝ 不是所有软件都值得买，杰富瑞挑的是"AI绕不过去、必须接入"的那几家。
ServiceNow——技术面和基本面怎么样？
ServiceNow（NOW）较历史高点已下跌约50%，日线图在100美元附近构筑反向头肩底形态（反向头肩底：一种底部反转的技术图形），目标位指向200日均线132美元。
基本面方面，覆盖该股的48位分析师中44位给予买入或强烈买入，平均目标价141.12美元，周二收盘价110.73美元——当前价格较共识目标仍有约27%空间。
杰富瑞认为令投资者担忧的利润率下滑是收购Armis的短期成本，管理层预计2027年恢复；过去三年EBITDA年均增速约30%。
反转能持续吗——关键节点在哪？
软件股相对强势能否持续，最终取决于二季度财报能否兑现估值修复的基本面支撑。
这意味着→ 技术面和资金面的信号已经亮了，但基本面还没交卷——财报季就是"开卷考"。
古根海姆（Guggenheim）7月1日将ServiceNow上调至买入，研报标题直接写"末日取消"——机构正在用真金白银的评级为反转投票。
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