科技巨头表外隐性负债逼近2万亿美元
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高盛与摩根士丹利最新数据显示，谷歌、微软、亚马逊等超大规模云厂商的表外租赁承诺与采购承诺合计逼近2万亿美元，远超账面债务——这意味着传统信用指标可能严重低估了这些公司的真实杠杆水平。
这近2万亿美元的"隐性负债"从哪来？
高盛最新研究：超大规模云厂商表外租赁承诺累计1.5万亿美元，其中约1万亿美元因尚未开始执行而未上表——五年前这个数字仅约2000亿美元。
摩根士丹利统计：谷歌、微软、亚马逊、英伟达、甲骨文五家公司采购承诺合计9820亿美元。
两项相加，潜在隐性财务义务逼近2万亿美元。这意味着→ 账面上看到的负债，可能只是冰山露出水面的部分。
为什么这些负债能"隐身"？
根源在于美国会计准则（GAAP）的具体规定：租赁付款义务须待租赁实际开始执行后才上资产负债表，尚未开始的承诺只出现在财务报告脚注里。
用大白话说＝ 你签了合同、承诺了付款，但因为还没搬进去，账面上就当这笔债不存在。
高盛分析师正是逐一梳理这些脚注，才汇总出约1万亿美元"未开始"的租赁承诺。三大评级机构中，惠誉和穆迪同样不将其纳入评级指标，仅标普采取了更保守口径。
传统指标看起来很健康，问题出在哪？
摩根士丹利数据：超大规模云厂商平均净杠杆率仅0.5倍，低于科技行业整体的0.8倍，更远低于美国非金融企业的1.8倍，且持有现金总量仍超过账面债务。
但高盛分析师直言：这些表外义务终将被确认，合同付款也将陆续到期。这意味着→ 当前"低杠杆"的安全感，可能只是会计规则制造的时间差。
这反映出一个更深层的问题：传统信用分析框架，正在被科技公司复杂的表外融资结构甩在身后。
Meta的"Beignet"模式是怎么回事？
Meta为路易斯安那州数据中心设计了一套结构性融资方案：与Blue Owl共同成立合资公司Beignet，由后者开发并持有数据中心资产。Meta仅持股20%，但承诺租用至少20年。
正是这份租赁担保，使Beignet发行了总规模270亿美元的摊销债券，创下纪录。用大白话说＝ Meta实质上在还这笔债，但这笔债不出现在Meta的资产负债表上。
这一结构随即被其他云厂商效仿，各类租赁安排相继涌现。
债券市场已经有什么反应？
Beignet债券收益率已从去年秋季发行时的低点5.65%升至目前约6.95%，价格明显回落。
分析师指出，部分压力来自美国国债收益率整体上行的被动传导，尚未构成信用恶化的强烈信号。
但核心问题未解：这近2万亿美元的潜在义务能否被消化，最终取决于数据中心资本开支能否兑现预期回报——这将是债权投资者无法回避的核心估值命题。
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