科技巨头AI未上市股权虚增标普500盈利增速
Taylor Wilson
微软、亚马逊和Alphabet因持有OpenAI、Anthropic及SpaceX的未上市股权录得巨额浮盈，将标普500本季盈利增速从29%推高至48%——近半涨幅并非来自实际经营。
48%的盈利增速，有多少是"纸面财富"？
据LSEG统计，标普500最新季度盈利同比增速约48%，但剔除私人公司股权浮盈后回落至约29%，更接近分析师此前24%的共识预期。
这意味着→ 头条数字里近19个百分点的增速来自未上市公司的估值变动，不是卖出更多产品或服务赚到的钱。
用大白话说＝ 这些科技巨头投资了AI公司和SpaceX，这些公司估值涨了，账面上就多了一笔"浮盈"——钱并没有真正落袋，但会计规则要求计入利润。
三家巨头各"虚增"了多少？
亚马逊影响最大：盈利同比增幅超过240%，剔除浮盈后仅约17%。季报显示录得534亿美元收益，主要来自Anthropic投资。
Alphabet底线盈利增幅接近300%，剔除SpaceX和Anthropic浮盈后约23%。驱动力来自谷歌持有SpaceX约5%股权。
微软受影响相对较小，盈利增速因Anthropic浮盈获得约10个百分点提振，净利润增加约32亿美元，其中包括4.8亿美元的OpenAI股权浮盈。
"超预期"的成色如何？
本季度企业实际盈利平均高出预期约7%，而长期均值仅4.4%。这意味着→ 超预期幅度本身也被浮盈放大了。
"科技七巨头"约占标普500第二季度总营收的35%，在大盘指数权重约三分之一。
这反映出 少数几家公司的会计变动就能显著改变整个指数的盈利面貌——投资者看"标普500盈利增速"时，实际看到的信号被严重扭曲。
浮盈能涨，也能跌——下季度会反转吗？
D.A. Davidson技术研究主管吉尔·卢里亚警告：SpaceX股价已较上市后高点下跌约50%。
用大白话说＝ 这季度SpaceX估值涨了、Alphabet账上多了利润；下季度如果估值跌回去，同样的机制会反向制造亏损。
卢里亚指出，按SpaceX目前价格，Alphabet第三季度"很可能出现大幅的按市值计价亏损"。Anthropic若能在9月成功IPO或可部分对冲，"但现在下结论还为时过早"。
投资者该怎么读这份财报？
Anthropic和OpenAI均已向SEC提交保密上市申请，预计未来一年内登陆公开市场。在此之前，未上市股权估值波动将持续影响持股巨头的季度财报。
这意味着→ 至少未来几个季度，投资者需要养成一个习惯：看科技巨头盈利时，先把非GAAP口径（剔除投资浮盈后的利润）找出来，再判断经营质量。
用大白话说＝ 头条数字不能直接当成"公司赚了多少钱"——里面混着别人家估值涨跌带来的纸面盈亏。
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