科技巨头自由现金流降至十年低点

据英国金融时报报道，亚马逊、Alphabet、微软和Meta的AI投资正在进入现金流压力阶段。华尔街预计，四家公司第三季度合计自由现金流将降至约40亿美元，远低于疫情以来每季度450亿美元的平均水平。

自由现金流是企业覆盖运营成本和资本支出后剩下的现金，直接关系到偿债、回购和分红。Visible Alpha汇总的分析师预期显示，四家公司全年自由现金流将降至2014年以来最低水平，而当时它们的收入规模只有现在约七分之一。

四大科技公司的资本开支预计将在2026年继续上行，而自由现金流同步下探

这意味着，AI投资正在改变市场评估科技巨头的核心框架。过去，这些公司被视为轻资产现金生成机器；现在，它们正越来越像高资本开支的基础设施投资者。

美国银行互联网分析师Justin Post表示，这是该行业经历过最深的一轮资本开支周期。他认为，这些公司把AI视为一生一次的机会，因此愿意优先投入基础设施，而不是追求短期股东回报。

压力已经先体现在资本分配上。Alphabet第一季度没有回购股票，为2015年启动回购计划以来首次，并在当季发行310亿美元新债，本周二又发行170亿美元欧元和加元债券。

Meta也在过去六个月发行550亿美元债务，并暂停股票回购，这是其2017年开始回购以来最长的暂停期。由于Meta没有类似云业务可以直接出租数据中心容量，市场更难判断这轮投入何时转化为稳定现金回报。

亚马逊预计今年现金消耗约100亿美元，并表示2026年将投资2000亿美元，规模高于同行。CEO Andy Jassy将这轮AI建设类比为早期AWS投资，认为相关自由现金流和投入资本回报会在投入使用几年后变得更有吸引力。

分歧在于，这轮建设究竟是在提前锁定AI需求，还是在重演重资产行业的资本周期。芝加哥大学布斯商学院会计学教授Christian Leuz认为，科技巨头的AI建设类似电信和化工等行业，过度投资最终可能带来产能过剩、利润率下行和回报走弱。