交易员加码对冲美联储加息幅度不及预期风险
nashnova research
利率互换市场定价美联储明年6月前再加息三次，但SOFR期权市场出现大规模看涨押注，交易员正为加息不及预期甚至转向降息构建对冲——这意味着市场共识下方藏着一股不小的反向力量。
市场共识是什么？
利率互换目前定价：美联储在明年6月前再加息三次，每次25个基点。
上周美联储加息并释放进一步收紧信号后，这一预期得到强化。
这意味着→ 主流叙事很明确——紧缩还没结束，利率还要往上走。
谁在押相反方向？
部分交易员通过SOFR（担保隔夜融资利率，美国短期利率的核心基准）期权市场，买入大量看涨期权来对冲加息不及预期的情形。
2027年3月SOFR看涨期权未平仓合约约270万手，比同期限看跌期权多出约100万手。
用大白话说＝ 看涨期权赌的是利率会比市场预期的低——买这么多，说明不少资金认为美联储走不到市场定价的那么远。
最极端的仓位在押什么？
其中一个引人注目的仓位指向隔夜利率降至约3%，远低于当前3.88%的联邦基金有效利率。
这意味着→ 若要实现这一目标，美联储需要在2027年迅速启动降息周期——目前完全不是主流预期。
用大白话说＝ 这笔仓位押的不是"少加一次息"，而是"掉头降息"，属于尾部对冲。
机构怎么看？为什么觉得加息路径有下行风险？
桑伯格投资固定收益主管霍夫曼："市场定价再加三次，我站对立面。一年加四次对当前经济是相当剧烈的反应，会产生真实的连锁影响。"
奥尔斯普林全球首席固收策略师博里指出：更高的收益率、更紧的货币政策、更高的油价，实际上都是对增长的一种税。他认为经济放缓、中东局势缓和、AI支出降温均可能导致实际加息次数少于预期。
宪法资本利率交易主管舒的判断更温和："美联储可能还有一到两次谨慎加息，但之后市场可能进入区间震荡阶段。"
期权仓位细节透露了什么信号？
过去一周，2027年3月SOFR看涨期权的97.00行权价（+94,262手）和96.25行权价（+102,713手）新增持仓显著。
主要来自96.25/97.00及96.75/97.75的2x3看涨价差策略（一种用不同行权价组合来押注利率区间的期权结构）大量买入。
这反映出 交易员并非简单押注"利率暴跌"，而是通过价差结构精确锁定一个利率温和回落的区间。
国债市场和油价在讲什么故事？
摩根大通国债客户调查显示，截至9月21日当周，纯多头仓位升4个百分点至去年11月以来最高，空头削减6个百分点。
长债看跌期权溢价虽仍高于看涨，但较数周前明显收窄——交易员为长端利率继续上行对冲的意愿在下降。
油价仍是关键变量：伊朗冲突推动的油价上涨已将美国长期国债收益率推破5%，沙特管道恢复和霍尔木兹海峡重开进展将持续左右通胀和货币政策预期。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。