美债空头膨胀，10年期国债回购利率跌至2.70%

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10年期美国国债回购利率盘中跌至2.70%，远低于一般抵押品利率，显示大量交易员正押注国债价格下跌；10月7日390亿美元增发在即，空头压力短期难以缓解。

回购利率跌这么低，说明什么？

10年期国债回购利率盘中低至2.70%，收盘3.75%；同期一般抵押品回购利率收于3.92%。

这意味着→ 交易员宁愿付溢价、专门借入这只券来做空，市场术语叫"走特"（special）——某只债券被大量做空时，借入它的成本就会被压低。

用大白话说＝回购利率越低于市场均值，说明空头越拥挤，做空的人排着队借这张券。

科瓦图尔证券执行副总裁斯科特·斯凯尔姆表示："市场上存在大量空头头寸，10年期出现大量做空并不令人意外。"

他指出，即将到来的WI公告（when-issued，拍卖前预发行交易）和正式拍卖会带来更多空头，预计未来两周该券将持续波动。

这反映出做空并非投机冲动——增发前开空仓、拍卖后用低价新券平仓，是一种常规策略。

10年期国债收益率盘中一度触及5.28%，为2002年以来最高，随后回落。

背后四重压力叠加：美联储持续抗通胀 + 油价维持每桶100美元附近 + AI基础设施支出热潮 + 联邦债务达40万亿美元历史高位。

这意味着→ 市场在同时定价"利率更高更久"和"政府借债停不下来"，两股力量把收益率推到了极端水平。

财政部宣布10月7日增发390亿美元10年期国债，届时该券流通总规模将超过920亿美元（含美联储持有的约106亿）。

按常理，供给放量应该缓解"走特"——券多了，借券成本就该回归正常。

但斯凯尔姆指出，当前空头基础太深，常规逻辑暂时失效。用大白话说＝新券入场可能还不够空头"消化"的，压力不一定马上消散。

上月2年期和5年期国债也曾"走特"，但随着9月30日结算期结束，压力已消散。

老券（off-the-run，不再是最新发行的券）借入需求仍在持续——8月发行的5年期回购利率一度跌至0.75%，周三更触及负1%。

有担保隔夜融资利率（SOFR）9月30日报3.90%，升2个基点；当日国债回购违约金额升至368亿美元，担保回购活动规模达2.73万亿美元，为6月30日以来最高。

这反映出空头拥挤不只发生在10年期，整条曲线的借券压力都在上升。

关键节点：10月7日拍卖——新供给能否被市场消化，决定空头头寸是否开始平仓。

如果拍卖需求强劲，新券入市后借券压力有望缓解，回购利率回归正常区间。

如果拍卖遇冷，空头可能进一步加码，"走特"程度还会加深——届时10年期收益率的波动将更加剧烈。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。