美国监管机构警示KKR和Apollo循环持股风险
Alina Collins
美国保险标准制定机构NAIC点名Apollo和KKR旗下证券化产品存在循环持股与期限错配风险，并释放收紧披露和资本要求的信号——若落地，将直接压制这一快速增长的资产类别。
监管机构到底在查什么？
NAIC关注的核心是"多资产证券化"产品（把信用卡债、抵押贷款、私募基金份额等不同类别资产切割打包成一个证券）。
被点名的具体产品包括：Apollo为旗下保险公司Athene（雅典娜）构建的AMAPS，以及KKR旗下Global Atlantic投资的Thunderbird、Lightning等证券化资产。
这些产品已获主要评级机构高评级，被寿险公司买入以提升年金回报——换言之，最终承担风险的是投保人的钱。
"循环持股"为什么危险？
循环持股（circular ownership）的意思是：A产品投资了B资产，B资产反过来又持有A产品的份额——钱在封闭圈里转，风险被放大却不容易被外部察觉。
这意味着→ 一旦圈内任何一环出问题，损失会像多米诺骨牌一样在保险公司投资组合之间连锁传导。
NAIC备忘录用了一个关键词："互联性"——随着这类产品持续扩张，独立载体相互投资的风险也在上升。
期限错配又是怎么回事？
部分险企买入的产品承诺数十年的回报，但底层资产实际到期日却早了数年甚至数十年。
用大白话说＝ 保险公司答应给客户30年的年金，但支撑这笔年金的资产可能10年就到期了——到期后能不能找到同样赚钱的资产再投进去，没人保证。
这反映出一个更深层的问题：高收益的承诺建立在"未来再投资回报不会下降"的假设上，而这个假设在利率环境变化时极其脆弱。
当事方怎么说？
Apollo发言人强调AMAPS持有多元化、高评级抵押品，杠杆率低，且已经过监管审查，称"那些做过功课的人认可AMAPS的透明度和价值"。
但Apollo声明的措辞也颇具攻击性："那些认为AMAPS增加风险的人，很遗憾，显然是不了解情况的。"
KKR则拒绝置评——两家的回应姿态形成鲜明对比。
接下来会发生什么？
NAIC工作组已释放信号：准备要求对底层资产进行更充分的信息披露，并可能提高资本要求。
这意味着→ 如果落地，险企持有这类产品的成本将上升，产品的吸引力会被直接压制。
但要注意：NAIC本身不是直接监管机构，它通过各州保险监管机构协调标准——警示能否转化为实质收紧，是这一市场下一步的关键验证节点。
Content is for reference only, not financial advice.