美债抛售加剧，箱式价差期权规模创历史新高

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箱式价差到底是什么？为什么现在火了？

箱式价差(box spread，用四个期权组合出一个与市场涨跌无关的头寸)本质上是一笔伪装成期权的借贷：卖方拿到现金相当于借钱，买方到期收回固定金额相当于放贷，两者之差就是"利息"。

这意味着→ 它跟买股票、赌方向完全无关，更像一张用期权包装的定期存单。

火起来的原因很直接：三个月到期的箱式价差年化收益率超过4.4%，而同期限美债不到4%、隔夜有担保融资利率(SOFR)约3.9%——同样是"无风险"级别，它给的利息更高。

据Cboe数据，标普500指数期权上的箱式价差未平仓贷款规模上周五达到1460亿美元，创历史新高。

上月日均名义交易额超过23亿美元，同比增长26%；其中散户日均贡献约5400万美元。

Cboe衍生品市场情报副总裁亨利·施瓦茨表示，ETF发行商、财富顾问乃至大型散户账户的使用量都在上升——用大白话说＝这已经不是华尔街小圈子的玩法，正在变成一种主流现金管理工具。

箱式价差属于股权衍生品，收益按资本利得税率纳税，低于利息收入税率，业界因此称其为"税务友好型"策略。

目前至少有三只追踪该策略的ETF，规模最大的Alpha Architect旗下BOXX资产管理规模约150亿美元，三只合计约200亿美元。

这意味着→ 对于高税率投资者，箱式价差的税后收益优势比税前数字显示的更大，这是吸引财富顾问客户的核心卖点。

TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨测算：若10年期美债收益率仅再上行10个基点，其12个月总回报将从5.13%降至4.42%，与滚动持有短期国库券基本持平。

若上行25个基点，回报进一步降至3.36%。用大白话说＝收益率越高，意味着债券价格越低——如果你持有不到一年就卖出，价格下跌吃掉的利息可能比你赚到的还多。

这反映出当前5%以上的收益率对短期持有者而言，吸引力远不如表面数字那般充裕，这也解释了为什么部分资金转向箱式价差这类"锁定收益、不承担价格波动"的替代工具。

据路透社报道，美国财政部今年7月表示正在审查旨在规避税务规则的投资策略，箱式价差基金在被关注之列——目前尚无新规出台，但风险已在台面上。

更深层的担忧在于资金分流：法国兴业银行数据显示，美国约35%的政府债务将在一年内到期、约60%在四年内到期，存量债务平均利率约3.1%，而当前市场融资成本约4.8%。

这意味着→ 财政部需要持续大规模发新债来"借新还旧"，而如果越来越多的资金被箱式价差等替代工具截走，债市买盘减少、发债成本可能进一步抬升——这是一个自我强化的循环。

一位匿名财务顾问指出，"历史上更可能流向固定收益或现金的资金，现在可以通过不同的衍生品形式配置。"

用大白话说＝如果你手上有闲钱、过去只会买国债或货币基金，现在多了一个收益更高、税更低的选项——但它是期权产品，流动性和监管风险与债券不同。

关键变量有两个：监管是否收紧税务优惠，以及期权市场流动性能否承接持续膨胀的规模。这两条线的走向，将决定箱式价差究竟是长期的资金分流渠道，还是阶段性的套利窗口。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。