美债收益率破5%，新兴市场套息交易者选择坚守
nashnova research
10年期美债收益率突破5%，但九十一资产管理、忠利、威廉·布莱尔等机构仍选择持有新兴市场套息交易头寸，认为上季度亏损是仓位重置而非趋势逆转——决定这场博弈胜负的核心变量是美元走势，而非收益率本身。
套息交易亏了一个季度，为什么这些机构还不跑？
套息交易（借入低息美元、买入新兴市场高收益资产赚利差的策略）在7—9月季度两年来首次录得亏损，20个最热门货币中16个上月出现亏损。
但九十一资产管理、忠利资产管理、威廉·布莱尔等机构仍看好该策略。威廉·布莱尔投资组合经理巴布称："近期挫折更可能是仓位重置，而非全面平仓的开始。"
这意味着→ 这些机构把亏损视为一次"抖仓"，不是趋势反转信号，所以选择扛住而非止损出场。
美债收益率这么高，套息交易凭什么还能活？
套息交易的致命伤不是美债收益率高，而是美元快速走强。忠利策略师特雷斯卡说得直白："最重要的是美元走势，它是冲击的放大器。利率高但美元稳，套息交易仍可运作。"
数据佐证：截至9月28日的五周内，美债平均收益率上升66个基点，但彭博美元指数仅涨约2%，仍低于今年高点。
用大白话说＝ 收益率涨了一大截，美元却没怎么动——这正是套息交易者敢留在场内的底气。
9月那轮抛售为什么特别伤人？
多位投资者指出关键区别：9月收益率上升由加息预期驱动，加息预期直接推高美元，套息交易因此双面受损——持有的新兴市场资产贬值，同时借入端成本上升。
而今年早些时候收益率也在涨，但美元并未跟涨，套息交易安然度过。
这反映出 同样是收益率上行，背后的驱动力不同，对套息交易的杀伤力就完全不同——看收益率涨跌方向远不够，要看它为什么涨。
接下来怎么选？精挑细选取代广撒网
巴布判断，下一阶段套息交易将变得更精选、更个性化，不再是过去周期中"闭眼买一篮子新兴市场"的广泛性行情。
她的筛选标准有三条：政策可信度高、收益率高、国际收支状况良好的国家。
Monex Europe宏观研究主管里斯则更谨慎，认为"风险回报计算已经改变"——美债本身从收益率和避险角度都越来越有吸引力，新兴市场套息交易的相对优势在缩小。
这场博弈最终押注在哪一个变量上？
九十一资产管理的劳认为，债市正在重新定价以反映更高能源成本、超大规模资本支出驱动的全球增长韧性，以及富裕国家借贷增加。他判断"更接近这轮重新定价的尾声而非开端"。
这意味着→ 如果重新定价接近完成，波动率即将见顶，套息交易最难熬的阶段可能快过去了。
但最终的胜负手只有一个：美元是否维持相对克制。美元若平稳，套息交易就能继续赚利差；美元若因加息预期再次走强，亏损将加速扩大。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。