瑞银：A股科技股拥挤程度远未达到历史峰值
N.R. Finch
瑞银最新研报指出，公募基金对A股大科技板块的超配比例为9.9%，远低于2015年14.1%的历史峰值，本轮科技风格持续不足两年，市场对拥挤度的担忧存在高估。
成交额占比那么高，怎么还说不拥挤？
大科技板块周成交额占全A股比例已达45.5%，市值占比仅28.6%——交易热度确实处于历史高位。
但瑞银强调，公募基金超配比例才是衡量机构仓位集中度的核心指标。这意味着→ 散户活跃≠机构抱团，两者不能混为一谈。
当前超配比例9.9%，不仅低于2025年三季度的11.6%，更远低于消费板块历史最高的18.7%。用大白话说＝ 机构的筹码远没有挤到一个方向上去。
历史上风格切换一般要多久？
瑞银梳理了2014年以来A股五轮主要风格切换，发现每轮从形成到切换通常历时约三年。
背后有两层逻辑：① 单一板块高景气基本面难以持续超过三年；② 基金仓位集中到一定程度后，超额收益收窄会引发赎回，赎回压力传导至股价，触发趋势反转。
本轮科技成长风格自2024年9月政策转向起算，迄今不足两年。这意味着→ 按历史规律，风格切换的时间窗口尚未到来。
有没有局部已经开始拥挤的板块？
电子板块超配比例已达6.6%，突破2020年三季度5.4%的前期高位。
通信板块超配比例连续三个季度刷新2010年以来新高，达到4.0%。
这反映出 资金在大科技内部并非均匀分布——电子和通信已经率先逼近拥挤区间，瑞银表示将持续跟踪这两个板块，判断局部风险是否向整体蔓延。
盈利端能不能撑住这波行情？
瑞银预计2026年全A股盈利增速将从2025年的3.9%提升至11%。一季度非金融A股盈利同比增速从0.8%跳升至11.8%。
科创板一季度盈利同比增速高达204.7%，创业板达22.7%，均大幅跑赢主板的5.5%。这意味着→ 科技成长板块的盈利弹性远超传统板块，行情有基本面支撑。
毛利率和净利率分别同比提升0.6和0.3个百分点，均创2023年以来最高。今年前四个月，计算机、通信及电子设备制造业利润同比激增107.7%。
宏观环境对盈利复苏有什么帮助？
4月PPI同比上涨2.8%，CPI上涨1.2%，瑞银预计通胀将在未来数月进一步走升。用大白话说＝ 物价温和上涨意味着企业卖东西能卖出更好的价格，营收端会直接受益。
非金融A股海外营收占比已从2010年的9.5%提升至2025年的18.7%，且海外业务毛利率始终高于国内业务。这反映出 出海收入正成为中期利润率扩张的额外引擎。
瑞银建议怎么配？
基准"慢牛"情景下偏向成长风格；PPI与工业利润回升支持周期风格；流动性充裕与高换手率有利于小盘风格。瑞银预计下半年大小盘表现将较2025年更为均衡。
超配六大方向：电子（半导体库存周期+AI创新）、通信（AI算力+工业互联网）、机械（自动化设备+国产替代）、有色金属（铜铝涨价+锂需求复苏）、化工（反内卷+海外产能退出）、电气设备（政策支持+AI数据中心用电）。
关键验证节点：电子与通信超配比例已率先触及前期高位，能否在盈利持续兑现的前提下维持当前仓位，将决定本轮科技风格能否走满三年窗口。
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