UBS：AI资本开支正在重塑全球信用周期的运行逻辑
0xBroomberg
全球信贷脉冲升至GDP的+1.3%，但几乎全靠美国一家贡献——而美国这波信贷扩张的核心引擎，是AI基础设施驱动的银行贷款，不是债券市场。
全球信贷脉冲+1.3%，到底在说什么？
信贷脉冲（过去一年新增信贷比上一年多了多少，占GDP的比例）当前读数为+1.3%，意味着全球经济正在加速借钱。
这意味着→ 实体经济的需求动能在回升——这个指标与全球实际需求增长的相关系数约0.6，是公认的前瞻信号。
但拆开看，改善几乎完全来自发达市场；发达市场里又几乎完全是美国的故事——美国单独贡献了+2.6%，折合约8000亿美元额外信贷。
谁在加速、谁在减速？
日本势头最猛，信贷脉冲达GDP的+5.6%。
加拿大是主要经济体中唯一在减速的国家。
新兴市场整体持平至走弱，信贷脉冲为GDP的-0.3%——中国、俄罗斯、巴西、墨西哥均为负贡献。
美国的信贷扩张靠什么在推？
真正驱动信贷脉冲的是银行贷款，不是债券市场——约45%来自居民贷款增长，约55%来自企业贷款增长。
企业贷款增长的最主要来源是AI基础设施建设。美国信贷同比增速已从2025年年中的约1.8%回升至目前约4%。
用大白话说＝ 超大规模云计算企业（谷歌、微软、亚马逊这类巨头）在疯狂借钱建数据中心，这笔钱流进了银行贷款，而不是通过发债券融资。
债券市场为什么"缺席"了？
瑞银指出这在统计上是个异常：超大规模云计算企业的投资级债券净新增发行约3000亿美元，理论上债券端贡献应为正，但实际数据显示贡献接近于零。
这意味着→ 虽然AI企业确实在发债，但债券市场整体的信贷增量被其他因素对冲掉了，真正在"干活"的是银行体系。
另一个值得留意的数字：仅超大规模云计算企业在2026年的债务发行规模预计将达6000亿美元，而它们此前披露的数万亿美元表外义务，目前似乎还没被投资者充分关注。
如果AI信贷潮逆转，会发生什么？
瑞银的核心警告：AI相关融资目前既是美国信贷扩张的核心驱动力，也是全球信贷脉冲最大的正向贡献项。
这意味着→ 一旦AI资本开支放缓或逆转，全球信贷脉冲最大的正值项将变成负值，直接拖累全球经济增长。
这反映出一个更深的脆弱性：标普500今年全部涨幅集中在前十大公司，AI叙事既撑股市也撑信贷扩张——任何对AI投资回报率的质疑，都可能同时冲击资本市场和实体信贷两个维度。
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