瑞银：中国AI科技前瞻盈利增速约80%，估值透支但趋势未破
N.R. Finch
瑞银最新报告给中国AI硬件股定调「估值透支，但趋势未破」——自DeepSeek以来超额收益已达215%，估值重估16倍，但前瞻盈利增速仍在约80%，基本面尚未断裂。
这轮AI行情涨了多少，和历史比算什么水平？
自2025年初DeepSeek引发重新定价以来，中国AI硬件股超额收益约215%，市盈率重估约16倍。
对比历史：4G、5G、云计算几轮科技行情通常持续约两年，超额收益约100%，估值提升超19个点。
这意味着→ 本轮行情涨幅已是历史同类主题的两倍多，但估值扩张幅度反而还没追上前几轮。
估值已经这么高，瑞银为什么还不喊撤？
核心依据是盈利动能：过去三个月AI科技盈利预测平均上调约15%，同期大盘盈利预测反而下调约2%。
瑞银回测显示，当前瞻盈利增速高于30%时，科技硬件股通常可跑赢大盘10%–20%/年。
目前前瞻盈利增速仍在约80%，即使回落，2027年仍有望维持在30%以上。
用大白话说＝ 只要盈利还在快速增长，股价贵一点市场愿意买单；瑞银赌的是这个增速还没见顶。
拥挤度那么高，有哪些风险信号？
公募基金在电子和通信板块的持仓比例接近历史高位。
A股成交额向头部股票集中的程度接近历史高位；中国AI硬件股对全球同类公司的估值折价已基本消失。
新股供给增加、资本开支开始上行——这些都是周期后半段的典型信号。
这意味着→ 拥挤度本身不是"立刻跑"的理由，但留给犯错的空间已经很小。
宏观因素重要吗？真正驱动股价的是什么？
瑞银做了相关性分析：美国10年期国债收益率与中国AI硬件股价的相关系数仅0.13，人民币汇率仅0.11。
真正高度相关的是产业周期指标——合同负债占收入比相关系数0.75，前瞻收入增速0.74，库存占收入比0.64。
用大白话说＝ 美债利率涨跌、人民币升贬对这批股票几乎没影响；订单多不多、货卖得快不快才是关键。
瑞银建议现在怎么做？
收入增速见顶后，AI硬件股相对大盘平均跑输约2%——在强盈利阶段属于可接受范围。
这意味着→ 瑞银的建议不是清仓，而是从"买整个板块"转向"精选个股"——追beta转向找alpha。
这反映出一个判断：板块普涨阶段正在过去，下一阶段赚钱靠选对公司，不靠选对赛道。
2027年为什么是分水岭？
瑞银将2026年定性为"顺周期继续演绎"——部分小票靠板块beta和需求外溢还能涨。
但2027年市场将严格检验：哪些公司能真正兑现AI订单、守住技术壁垒和利润率。
产业链层面，瓶颈正从单一GPU扩散至整个基础设施层——HBM（高带宽内存，AI芯片旁边负责高速搬运数据的存储）已成核心瓶颈，先进封装也成为重要供给约束。
用大白话说＝ 2026年还可以"鸡犬升天"，2027年就是去伪存真——到时候拿不出订单和利润的公司会被市场抛弃。
Content is for reference only, not financial advice.