瑞银下调SK海力士盈利19%，目标价降至300万韩元仍维持买入
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瑞银将SK海力士2027年营业利润预测下调19%至504.5万亿韩元，目标价从320万降至300万韩元，但维持买入——下修后的预测仍比市场一致预期高出17%，意味着市场已按更悲观的情形定价。
盈利砍了近两成，为什么还说"买入"？
瑞银将SK海力士2027年营业利润从此前预测下调19%至504.5万亿韩元，2028年下调18%至544.5万亿韩元。
这意味着→ 即便砍完，瑞银对2027年的盈利预测仍高出市场一致预期17%——瑞银认为市场定价过于悲观，下调只是从"远超预期"修正到"仍超预期"。
目标价由320万韩元降至300万韩元，维持买入评级。
二季度哪里不及预期？
SK海力士2026年二季度收入79.3万亿韩元，环比增长51%、同比增长257%；营业利润率76.3%，与市场一致预期接近。
但低于瑞银原先预测的86.5万亿收入和68.5万亿营业利润。差距集中在DRAM平均售价：公司披露环比涨约30%，瑞银原先预计涨42.6%。
用大白话说＝ 总量卖得不差，但每颗内存芯片的单价涨幅没有瑞银想的那么猛，均价"打折"拖累了利润。
均价为什么没涨到位？
移动DRAM收入占比升至19%，移动DRAM单价低于服务器DRAM，占比一上来就拉低了综合均价。
部分大客户的长期供应协议（LTA）（一种锁定价格和供货量的合同）开始生效，合同价没法跟着现货市场一起涨。
HBM4（第四代高带宽内存，专供AI芯片的高端产品）虽已批量出货，但主要集中在季度后段，对全季产品组合的抬升有限。
这意味着→ 瑞银因此把三季度DRAM均价涨幅预测从21.1%降到18.8%，四季度从12.6%降到8.4%——接受了LTA覆盖率提升后短期价格弹性变低的现实。
供不应求的逻辑能撑多久？
瑞银预计2027年全行业DRAM终端需求增速将从2026年的22%加速到36%，NAND从20%升至23%。需求端，AI智能体被认为将同时推高DDR5、LPDDR5和NAND的用量。
供给端约束更具结构性：HBM占用的行业前端DRAM产能到2026年末约50万片/月，占行业25%；2027年末增至69万片/月，占31%。
用大白话说＝ HBM越火爆，留给普通DDR内存的新产能就越少——这才是整个内存行业盈利增长的底层支撑，不只是HBM本身赚钱。
SK海力士的HBM份额会一直领先吗？
瑞银预计SK海力士2027年HBM出货份额将从48%降至39%，略低于三星电子的41%，美光为20%。
这反映出瑞银用的不是"永久垄断"模型，而是"市场扩大、领先仍强、份额开始正常化"的框架。
这意味着→ 投资逻辑不靠SK海力士独占HBM，而是靠整体HBM市场扩容加上被HBM挤出的普通DRAM持续紧缺，双重支撑盈利。
花这么多钱建厂，还有现金回报股东吗？
瑞银上调资本开支预测：2026年47.1万亿、2027年62.3万亿、2028年67.4万亿韩元。龙仁一号厂首个洁净室预计2027年2月进设备。
但即便如此，瑞银预计2026至2028年自由现金流仍分别达187.5万亿、320万亿和373.8万亿韩元。
瑞银推测公司可能在2026年下半年启动约12万亿韩元回购，长期方向或返还约50%的自由现金流——但回购金额和50%比例均非公司正式承诺。
这意味着→ 目标价300万韩元能否成立，最终取决于长期ROE能否远高于旧周期水平。当前股价较高点回落52%，对应隐含长期ROE约18.9%，而瑞银预测2027至2031年平均ROE为40.2%——差距即是瑞银看到的定价空间。
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