瑞银首次覆盖长鑫科技给买入，目标价70元
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瑞银首次覆盖长鑫科技，给予买入评级、目标价70元，隐含33%上行空间；该行判断长鑫正站在DRAM供需紧张、AI需求爆发与国产替代三重利好的交汇点上。
瑞银凭什么给70元目标价？
瑞银用P/B-ROE模型（用净资产收益率来反推合理市净率的定价方法）给长鑫定价，目标价对应2027年8.6倍市净率。
这意味着→ 瑞银认为长鑫的估值应比A股主要晶圆代工企业平均6.1倍市净率高出约40%。
背后的假设：2028—2030年平均ROE达37%，资本成本8.5%——如果ROE兑现不了，估值溢价就站不住。
利润预测为什么比市场高这么多？
瑞银预计长鑫2026—2028年净利润分别为1397亿、3328亿、4282亿元，年均复合增速75%，比Wind一致预期平均高出约19%。
利润率改善的核心驱动是折旧摊薄：折旧占收入比将从2022—2025年的40%—119%骤降至2026—2028年的6%—10%。
用大白话说＝ 长鑫前几年砸重金建产线，折旧包袱极重；一旦产能跑起来、收入放量，固定成本被稀释，利润率就会跳升——瑞银预计毛利率将升至82%—89%。
产品结构怎么变？谁在买单？
瑞银预计服务器DRAM收入占比将从2025年的26%升至2028年的约51%，移动端占比则由59%降至38%。
这意味着→ 长鑫正从手机内存供应商转型为服务器内存供应商，而服务器DRAM单价更高，结构升级本身就能拉动盈利。
国产化订单已落地：据报道字节跳动签署超70亿美元采购协议，腾讯签署超200亿元人民币长期供应协议，阿里巴巴、联想也已成为客户。
DRAM涨价周期还能撑多久？
瑞银判断DRAM供给短缺至少延续至2028年二季度，主因是AI基建投资持续增长、存储厂商扩产受限。
DDR合约价格预计从2025年的0.40美元/Gb升至2027年的2.24美元/Gb，两年复合增速137%；HBM（高带宽内存，专供AI芯片的高端存储）均价预计由1.52美元/Gb升至3.13美元/Gb。
这反映出一个关键结构性变化：三星、SK海力士、美光把产能向HBM倾斜 → 传统DDR供给反而更紧 → 长鑫以DDR和LPDDR为主，直接受益于大宗DRAM涨价。
产能扩张能支撑多大的份额？
长鑫DRAM月产能预计从2025年底的24万片提升至2028年底的46.6万片，新增产能来自合肥、北京扩建及上海、合肥新厂投产。
全球DRAM位供给份额预计从2025年的约7%升至2028年的约10%；中国服务器DRAM市场份额从12%升至约20%。
工艺方面，长鑫已从G1、G3推进至G4节点并向G5迈进——先进制程迁移意味着同样一片晶圆能产出更多存储位，位出货增速将高于产能增速。
这个逻辑最大的风险在哪？
瑞银将长鑫的投资逻辑定性为"戴维斯双击"（盈利增长与估值提升同时发生）。
但该行自己也指出：2029—2030年随DRAM价格回归正常水平，EBIT利润率预计回落至68%—74%。
用大白话说＝ 现在的高利润率建立在涨价周期之上；一旦周期转向，利润和估值可能同时承压——高利润率能持续多久、周期拐点何时到来，是验证这套逻辑的关键。
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