瑞银上调SK海力士目标价至320万韩元
Alina Collins
瑞银将SK海力士目标价从300万上调至320万韩元，维持买入；该行预计2027年营业利润62.3万亿韩元，超出市场一致预期约54%，认为当前估值远未反映盈利能力的结构性跃升。
股价已涨258%，瑞银为什么还说"便宜"？
当前股价对应2027年市净率仅2.76倍，隐含的长期净资产收益率约31.7%。
这意味着→ 市场给SK海力士定的"长期赚钱能力"只有31.7%，但瑞银测算实际能做到41.9%——中间差了十个百分点，就是瑞银眼中的"还没涨到位"。
用大白话说＝ 股价涨了两倍半，但盈利预期涨得更快；价格追不上利润，估值反而显得低。
三张牌怎么打：长协、HBM4、回购？
长协锁量锁价：SK海力士正与大型云厂商签订五年以上的DDR5与NAND合同，锁定60%–70%的出货量和价格。这意味着→ 未来几年的营收可预测性大幅提高，内存行业"暴涨暴跌"的周期魔咒被部分熨平。
HBM4量产在即：设计微调已基本完成，预计2026年二季度开始向英伟达Rubin平台大规模出货。瑞银预测HBM占DRAM收入比重将从2026年的15%升至2030年的58%。
ADR上市后启动回购：市场关注点已从"股价涨多少"转向"公司愿意拿多少现金回馈股东"——回购计划落地将直接验证自由现金流的改善程度。
存储芯片涨价幅度有多大？
瑞银预测SK海力士DRAM均价2026年二季度环比涨43%；剔除长协影响后，DDR混合均价环比涨幅更高达67%。
三、四季度DRAM均价料将分别再涨21%和13%；NAND方面，二至四季度混合均价环比分别涨43%、25%、10%。
这意味着→ 整个下半年的价格曲线呈"前高后缓"走势——最猛的涨幅集中在二季度，之后逐步收敛但仍在涨。
需求端靠什么撑住这波涨价？
Agentic AI（能自主执行任务的新一代AI）正从多个维度拉动存储需求：AI服务器需要DDR5/LPDDR5，KV缓存（大模型推理时的高速临时存储）消耗大量DRAM，存储端还需要更多NAND。
瑞银预测2027年DRAM比特消费量同比增36%，高于2026年的22%；NAND增速同样加快。
用大白话说＝ AI不只是吃算力，还特别吃内存——模型越大、用的人越多，内存消耗就越大，这就是存储芯片能持续涨价的底层逻辑。
下半年要盯哪几个验证节点？
长协签约进度、HBM4量产出货节奏、回购计划正式公告——三条线能否在2026年下半年按序兑现，是市场接受这轮目标价上修的核心检验。
这意味着→ 瑞银的逻辑链条清晰但环环相扣：任一环节延迟，都会拖慢估值修复节奏。
三星在HBM比特份额上可能于2027年以41%对39%小幅领先SK海力士，竞争压力是另一个需要持续跟踪的变量。
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