瑞银：美债持有者结构转变，央行占比腰斩
Alina Collins
瑞银报告指出，外国央行与美联储合计持有美债的比例已从2014年的55%降至28%，填补缺口的是对价格更敏感的私人投资者——这意味着未来美债市场对供给冲击的抗压能力正在下降。
谁在抛？央行和美联储为什么同时退场？
新兴市场央行在1990—2000年代大量买入美债作为外汇储备，但这股力量在2014年后基本停滞，此后新增美债几乎没有被官方部门吸收。
美联储的角色则是先扩后缩：多轮量化宽松(大规模印钱买债)期间大幅增持，随后又在量化紧缩(缩减持仓、回收流动性)中持续卖出。
这意味着→ 两个最大的"不在乎价格"的买家同时退场，合计占比从55%腰斩至28%。
谁在接盘？私人投资者是怎么补上来的？
金融危机后监管趋严，银行被要求持有更多安全资产，美债成了首选；疫情期间存款涌入，银行又把钱大量转化为美债持仓。
但这股银行需求并不稳定——量化紧缩推进叠加硅谷银行事件后市场对流动性的恐慌，银行的购债意愿已经明显减退。
用大白话说＝ 银行买美债，不是因为看好，而是被监管逼的、被存款推的，一旦环境变了，这个买家随时可能缩手。
基金扩张——散户的钱是怎么流进美债市场的？
共同基金、ETF与货币市场基金合计持有美债的比例，已从金融危机前的约6%升至当前约21%，涨了两倍多。
货币市场基金扩张尤为突出，背后有三重推力：美国证监会2016年规则调整(迫使资金从优质基金转向政府基金)、疫情期间流动性激增、以及美国财政部把短期国库券占比从15%提升至近22%。
这反映出一个趋势：居民储蓄正加速"金融化"——普通人的钱通过基金间接成了美债的主要买家。
这种结构转变意味着什么风险？
官方部门是"价格不敏感"买家——不管收益率多低都会买；私人投资者则完全相反，价格不合适就不接盘。
这意味着→ 未来美国大规模发债时，市场的缓冲垫变薄了，收益率可能需要涨得更多才能吸引到足够买家。
用大白话说＝ 以前有央行兜底，利率不用涨太多就能把债卖完；现在得靠市场上的真金白银，卖债的代价会越来越高。
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